兖州煤业(1171.HK)
兖州煤业2012 年盈利同比下滑30.3%。年度报告显示,2012 年公司实现收入人民币58,146.2 百万元,同比增长23.5%,实现核心净利润人民币6,219.0百万元,同比减少30.3%,实现每股收益1.26 元。我们此前的预测收入为人民币54,756.5 百万元,较实际结果低5.8%,预测核心净利润为人民币5,229.8百万元,较实际结果低15.9%。
预测偏差主要来自煤炭销量、销售、一般及行政费用以及所得税等三项指标的差异。(1)2012年,公司煤炭销量达9414.8万吨,我们此前的预测只有8,876 万吨,低于实际值5.7%,其差异主要缘于四季度外购煤炭数量大幅上升,达1,158 万吨,高出预期428 万吨;(2)公司2012 年销售、一般及行政费用为人民币7,987.6 百万元,而我们此前预测为人民币9,308.6 百万元,我们的预测过于保守;(3)2012 年公司实际综合所得税率只有1.95%,低于我们此前预测8.05 个百分点。
2013 年将是公司业绩低谷期。根据当前的宏观经济形势,我们预计,2013年国内动力煤的需求难有大的提升,动力煤价格将继续维持低位运行格局;而国际市场上,受到经济波动的影响,动力煤价格仍存在下跌风险,2013 年公司的盈利水平将难有明显改观。
修正公司2013年至2014年的盈利预期。结合公司年报数据以及我们对行业和公司未来两年运行趋势的判断,我们此次将公司2013\2014 年盈利预期由此前的人民币0.76\1.13 元/股修订为0.92\1.29 元/股。
维持公司“中性”的投资评级。我们此次虽然上调了公司2013 年和2014 的盈利预期,不过,公司目前的股价相比公司基本面价格尚无明显的估值优势,故仍维持公司“中性”的投资评级,幷维持前期设定的目标价,对应于8.2 倍2013 年动态PE,潜在跌幅为13.4%。(双双)
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