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　　华润电力(836，买入)：发电量增长，燃料成本稳定，装机容量稳步增长

　　重点合同煤和市场煤迎来并轨预期

　　目前合同煤已经名存实亡，因为中国大部分地区的合同煤价格和市场煤价格已经出现倒挂，尽管重点合同煤的价格仍然与市场煤炭有一定的价格优势，在煤炭价格未出现大幅增长的假设下，电力企业煤炭成本可以获得进一步控制。

　　公司10、11 月售电量恢复增长，预示经济向好

　　10 月份，公司售电量12.19 百万兆瓦时，较2011 年同期增长5.2%；11 月份售电量13.89 百万兆瓦时，同比出现大幅度增长12.19%，环比增长9.4%。公司装机主要分布在沿江沿海地区，受供暖影响较小，而根据国家统计局，11 月全社会发电量同比增长7.9%，创历史最高增速，预示着经济向好。

　　市场煤炭偏疲弱，公司单位燃料成本预期下降4.1%

　　2012 年以来，煤炭价格开始出现松动，向下趋势逐渐明显，今年2 季度以来，市场煤炭价格开始大幅下跌。根据Wind 数据，截止到2012 年12 月5 日，环渤海动力煤价格640 元/吨，与年初价格相比下跌幅度达到19.7%。煤炭市场疲弱，公司燃料成本也明显下降，预期全年单位燃料成本下降4.1%，达268.9 元/兆瓦时。

　　装机容量增长，煤炭产量下降

　　2012 年中期，公司权益装机容量达22,440 兆瓦，预期到2012 年底有望超过25,000兆瓦。受十八大影响，煤炭生产受到影响，预期2012 年产量难达预期。

　　12 月目标价至21.99港元，买入评级

　　预计12 及13 年基本EPS 分别为1.55 港元及1.69 港元。上调12 个月目标价至21.99港元，相当于2013 年预测盈利13 倍市盈率，目标价较现价有20.94%的上升空间，评级为买入。

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