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　　长城汽车(微博)(2333.HK)

　　投资评级：买入

　　公司三季度总销量为16.1 万台，同比增长43.4%。销售收入为111.8 亿元，同比增长55.7%。单车平均售价提升8.6 个百分点，高于我们预期，显示高单价产品销售比重上升，产品结构持续改善。公司期内毛利率为26.80%，比上半年提升0.5 个百分点，比去年同期大幅上升2.92 个百分点，显示公司成本下降，高毛利率产品比重逐渐上升，规模效应愈发显现。

　　期内公司归属股东净利润为14.88 亿元，比去年同期上升101.4%，超出我们之前预测的上限。期内公司净利率为13.3%，比去年同期10.3%大幅提升3 个百分点，显示公司盈利能力正大幅增强。

　　前三季度高速增长 四季度将继续强势：公司前三季度共销售42.3 万台整车，同比增长27.7%。销售收入达295 亿元，同比增长37.8%。平均单车售价提升7.9 个百分点。毛利率为26.5%，比去年同期提升1.1 个百分点。归属公司股东净利为38.4 亿元，增幅达50.6%。

　　公司三季度加速增长，我们预计四季度将继续强势。原因是汽车消费市场进一步好转，公司主力车型H6、M4、C50 销量还有继续提升的空间。我们预计公司全年归属股东净利为55 亿元左右，EPS 为1.82 元。

　　提升目标价至26.96 港元，重申买入：在汽车整车价值链中，品牌和研发居首，销售服务次之，加工制造最末。公司拥有巩固的品类品牌优势，建立了良好的市场口碑。同时拥有完善的研发体系，车型的正向开发能力不断提升，核心零部件配套不断完善，产品品类结构不断改善。公司是当前车市调整中逆市销量和净利润增速最快的整车厂商，同时销量和利润规模已跃居自主品牌首位，显示了公司强大的内生增长动力。公司的持续快速成长可期，我们提升公司目标价25.20 港元至26.96 港元。目标价相当于公司2012 年12 倍PE，较现价有28.68%的上升空间。