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　　中国贵金属 (1194.HK)收购优质资源 有助整体规模提升

　　现价：HK$1.48 潜在上升空间：+10.1%

　　目标价：HK$1.63

　　事件：中国贵金属以19.88亿元收购云南省恒益矿业公司，包括上寨、蝙蝠山两座金矿的2 个采矿证及4 个探矿证。公司以每股1.41 港元的价格向卖方定向增发867,106,382 股(994,000,000 元)支付部分收购费用，股本数扩张至43.1 亿。

　　收购矿山资源优质：蝙蝠山、上寨两座矿山位于云南省哀牢山金矿带，合计黄金资源量52.7 吨，储量12.4 吨，黄金品位约2.9 克/吨，属于国内较为优质的黄金资源。主要以坑采为主，少部分资源可做露天开采。此外，云南省普洱市政府与公司订立长期合作协议，为公司提供土地及水、电支持，并设立公司为市级“非煤炭资源整合平台”，公司未来存在收购哀牢山金矿带上其他优质金矿资源的潜力。

　　预计2013 年投产 2014 年产量大幅增长：公司计划矿山2013 年正式进入运营，预计2013/14 年产量分别达到0.7、1.3 吨。目前地下坑道正在搭建当中，另外公司正在建设两个配套选场，计划分别于今年及明年年末建成投产，2013年末建成后合计矿石处理量将达到近60 万吨/年，2014 年进一步提升至75万吨，预计回收率达到80%以上。

　　第三方矿山估值报告估算，两座矿山2013 年矿产金单位现金成本418 美元，2014 年有望下降至400 美元以下，处于国内较低水平，主要由于资源高品位以及云南山区劳务成本偏低。不过该成本比1H12 公司矿产金单位现金成本296 美元高出40%。

　　上调2013年盈利预测： 我们在估值模型中加入两座矿山的生产预测，将公司2013 年营业收入由19.87 亿港元上调至22.70 亿港元，上调幅度14.2%；将2013 年净利润由6.14 亿港元上调至7.09 亿港元，上调幅度15.6%。

　　由于公司增发导致股本摊薄，将公司2012/13 年EPS 分别由HK$0.13/ 0.18 下调至HK$0.11/ 0.16，维持目标价HK$1.63，对应12/13F 年PE 为14.8/10.2x。维持“买入”评级。