亚洲果业(73.HK):2012业绩不及预期,长期增长仍在延续
2011/12全年业绩增长略低于预期。2011/12财年,公司实现总销售收入人民币17.76亿元, 同比增长25.7%;净利润7.5亿元,同比下降27.8%;撇除生物资产公平值变动收益净额(2012年:1.67亿元,2011年5.07亿元)增长放缓的影响后,核心利润为6.29亿元,同比增长8.7%;每股派息0.18元(2011年:0.15元)。
鲜橙业务毛利率仍能长期看涨。2011/12财年,受到冬橙丰产影响压低了夏橙销售价格,从而导致夏橙毛利率明显下降,我们预期2013年价格将出现回升;而改种计划的持续实施使得合浦冬橙单位生产成本有所提升,从而导致合浦冬橙毛利率下降,我们亦预期至2015年才开始出现合浦冬橙毛利率的恢复;但是,总体而言,随着橙园的逐年成熟及在鲜橙售价长期小幅稳定上升的预期下,我们认为公司鲜橙业务的毛利率在长期来看将保持逐年上升的趋势。
百色产能逐年释放提升果汁业务产量预期。果香园的水果加工业务生产稳定,于合浦及北海两个工厂产能利用率均在90%以上;2012年底位于百色的4万吨产能将进入试产阶段,明年将进入正式投产期,预计产能利用率达30%以上。
维持“买入”评级,目标价5.7港元:我们认为公司经营稳健、财务状况良好,且具有长期稳定增长的预期。维持买入评级。目标价5.7港元对应2013年8倍PE及0.58倍PEG。
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