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　　金山软件(微博)(3888,买入)：软件向互联网转型初现成效，安全价值待市场重估

　　2 季度营收增22.6%，符合预期

　　金山软件2012 年2 季度实现营收3.2 亿元，同比增长22.6%，其中娱乐软件实现营收2.1 亿元，应用软件为1.1 亿元，同比增长分别为20.6%和26.4%，均呈现较好的增势。从运营利润上看，由于研发、销售及行政等费用占收比同比上升了5.2个百分点至51.5%，使得运营利润率下滑至33.7%，运营利润为1.1 亿元，同比持平。公司的最终股东应占溢利为1.2 亿元，同比增长7.7%。整体看，公司的2 季度业绩符合我们预期。

　　安全业务产品路径清晰，3Q、3B 大战凸显其价值

　　根据傅盛(微博)于2012 年第互联网大会披露的信息，目前金山网络的用户数已经突破1.5亿，其中毒霸1.2 亿、安全卫士5000 万、iOS 产品日活跃用户超1500 万、猎豹浏览器的日活跃用户300 万等，整个以安全为核心打造的生态链逐步清晰，即以金山毒霸和安全卫士为底层，以浏览器为载体占据互联网的入口，并逐步发展成导航页、页游联运平台等盈利模式。并且，由于3Q、3B 大战的深入，金山安全得到了来自腾讯和百度(微博)的支持，业务的价值将有待面临市场的重估。从营收上看，上半年金山网络实现营收1.1 亿元，其中广告6500 万，联盟的收入为4400 万，已经实现盈利。我们看好金山网络未来的发展，已经从主营软件开发的公司转变成中国第四大的互联网公司，未来增长可期。

　　剑3 贡献游戏77.8%的增量，WPS 增势强劲

　　从游戏业务看，2 季度网络游戏营收为2.1 亿元，同比增长20.8%，其中剑3 营收为5600 万元，同比增长了101%，贡献了整个游戏业务77.8%的增量，未来6 个月公司还将推出包括《封神榜叁》、《月影传说》、《圣道》等4 款游戏，而WPS 2 季度营收为4900 万，同比增长44.2%。我们认为，游戏业务和WPS 未来仍将为金山带来稳定的现金流。

　　调升目标价至5.37 港元，买入评级

　　鉴于公司的转型路径逐步清晰，我们给予公司估值上的溢价，提升目标价至5.37港元，相当于2012 年的13 倍P/E，提升评级为买入。