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　　三江化工(2198，持有)：上半年银行利息收益快速增长，净利润同比增长28.0%

　　上半年年营业收入同比增长21.4%，净利润为2.03 亿元人民币

　　上半年公司营业收入约为10.85 亿元人民币(下同)，同比增长21.4%。毛利润约为2.26 亿元，同比增长21.6%。净利润约为2.03 亿元，同比增长28.0%。每股基本盈利约为0.20 元人民币，同比增长30.4%。由于下半年支付第四期环氧乙烷设施项目款2.21 亿元人民币，中期不派发股息，但承诺2012 年派息率不少于30%。

　　综合毛利率水平轻微增长，利息收入推动净利润增长

　　1)环氧乙烷平均售价下降8.7%(由于原料价格下跌6%)，但由于催化剂更换促进生产比率改善，毛利率增长1 个百分点至20.6%；2)表面活性剂价格下跌，致使毛利率水平下降2.5 个点至16.2%；3)表面活性剂加工服务价格下跌，毛利率水平下降0.6 个点至46.4%；4)期内公司利息收入约6,793 万人民币，主要来源于公司1.50 亿的委托贷款利息收入和其他银行理财产品贡献。

　　未来2 年产能大幅增长，乙烯自给率大幅提升，资本开支约35 亿人民币

　　三江湖石第一期5 万吨环氧乙烷将于2012 年9 月满负荷投入运营；第四期环氧乙烷10 万吨产能将于2012 年12 月底满负荷投产；第五期环氧乙烷/乙二醇生产设施将于2013 年新建，年底投入生产，贡献产能环氧乙烷产能10-24 万吨，乙二醇13-25万吨，资本开支13 亿人民币；甲醇制乙烯(MTO)项目将于2012 年10 月开始兴建，2014 年末投入运营，贡献乙烯30 万吨(需求42 万吨)，丙烯39 万吨，乙烯自给率大大提高，预计资本开支约22 亿人民币

　　目标价2.30 港元，持有评级

　　预期 2012-13 年EPS(除利息收入)分别为0.38 及0.58 港元，鉴于公司未来2 年资本开支较大，负债率上升，给予12 个月目标价2.30 港元，相当于公司2012 及2013 年预测盈利的6 倍和4 倍市盈率，较现价有12.37%的上升空间，下调至持有评级。