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　　谭木匠(837，持有)：期内业绩略低于预期，调降目标价至5.10 港元，持有评级

　　公司中期业绩略低于预期，其中收入同比增16.2%至1.3 亿元，净利润大幅增68.2%至6754.9 万元，净利润增速较快主要在于期内一次性税收回拨影响，期内每股盈利0.27 元，不宣派股息。考虑到同店增速放缓，公司调产品结构以维护客户群稳定，毛利率空间有限，而公司加强市场推广及经销商支持亦将提升一般销售开支，整体我们将12 及13 年盈利预测分别调升5.9%及11.4%，并给予公司最新目标价5.10 港元，较前日收市价有2.3%的上调空间，相当于12 及13 年7.6 及7.0 倍市盈率水平，调整评级至持有。

　　净利润同比增长68.2%至6755 万元人民币，略低于预期

　　公司期内收入同比增长16.2%至1.3 亿元人民币(下同)，经营利润增长15.6%至6883.0 万元，净利润同比大幅增68.2%至6754.9 元，每股盈利0.27 元，中期未宣派股息。期内收入增速略低于预期。

　　而收入按产品分，礼盒产品及梳子类产品依然构成主要收入来源，其中梳子类产品收入同比增加18.1%至4135.9 万元，礼盒产品收入增长16.6%至8513.2 万元，而镜子、配饰及加盟费收入由于不是公司主要经营重点，期内仅录得低单位数至负增长，占比亦略微下降。在产品组合上，公司将依旧坚持梳子及礼盒类产品作为经营重点并策略性加强推广。

　　期内同店增速较去年有所放缓，但7-8 月份录得回升

　　公司期内同店增速较11 年有所放缓，其中一季度同店增速在10%以上，而二季度受到经济环境不景气影响大幅滑落至低单位数水平，上半年录得同店增长约7%，而7-8 月份同店增速较二季度有所回升。

　　期内毛利率水平录得微跌 ，料未来将维持稳定

　　公司期内整体毛利率较11 年底录得1.8%下跌，至66.6%。毛利率水平下跌主要在于公司调整产品组合，为维护中端消费群体而推出一定量毛利率偏低的中端产品，相应拉低整体毛利率水平。而预计未来公司将维持毛利率水平的稳定，基于：(1)随着公司品牌建设推进，品牌溢价提升，产品售价提升空间充足；(2)公司将在中短期内维持产品的批发折扣率(约为4.0-6.0 折水平)不变；(3)稳定顾客群体，在产品及品牌高端化发展的历程中，亦兼顾中端消费群体，保持中等价位产品一定销售占比。综合而言，公司毛利率波动具一定弹性空间，料未来毛利率水平将在此基础上维持稳定。调整12-13 年盈利预测，分别调升5.9%及调降11.4%

　　考虑到：(1)收入方面，公司兼顾中至高端产品组合，削产品提价幅度及预期(2)毛利率方面，公司新的产品组合定位将加大偏低毛利率的产品，使得毛利率提升预期下降，我们亦根据最新情况调低12-13 年毛利率水平约1%至1.5%(3)考虑到公司将提升店中店体系门店的拓店力度，及加大经销商支持，调升一般销售费用占比预测(4)由于今年下半年公司优惠税收将不再，故调降12 年实际税率预测，相应12 年净利润有所调升。综合而言，我们对12 及13 年盈利分别调升5.9%及调降11.4%。

　　新目标价5.10 港元，调整评级至持有

　　考虑公司期内同店增速放缓，拓店进程更为审慎，销售增速较早先预期为低，我们以历史市盈率7 倍给公司估值，得到新目标价5.05 港元，相当于12 及13 年分别7.6 及7.0 倍市盈率水平，较最新收市价有2.3%的上升空间，调整评级至持有。