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　　维达(3331)最近的股价回调为投资者带来吸纳良机。重申买入

　　维达国际在公布低于市场预期的中期业绩后，股价在过去3个交易日回落12%，然而本行认为此次的调整过大。公司在上周五进行股份回购，应有助提振投资者对公司前景的信心。

　　评论： 公司2012上半年的营业额及毛利分别按年升31.6%及48.7%。虽然面对行业间的竞争转趋激烈，但维达仍能透过产品升级而提升公司的平均售价1.7%。期内的毛利率因木浆价格回软而扩阔3.6个百分点。然而，公司纯利及每股盈利分别按年升35.0%至30.9%至2.58亿元及0.27元，皆低于市场预期。当中的落差主要是源于1)公司于2012年上半年推出新产品，令期内的销售及推广费用比例有所增加； 2) 期内有一笔3,200万元的非现金购股权摊销开支及3) 录得450万的外汇交易净亏损(去年同期录得2,000万的外汇交易收益)。

　　展望2012年下半年及2013年，在需求不振及新增产能影响下，本行预料纸浆价将回落。管理层指出公司手持4.5个月纸浆库存，平均成本为每吨670美元，由于公司在纸浆价格最近跌至620至630美元时重启采购，本行相信公司的纸浆成本将于2012年下半年进一步下降。故此，本行预料平均售价较2012年上半年将有所回落，但2012年下半年毛利率仍将轻微上升至31.7%。而由于更多纸巾产能将于明年释放，公司届时会面对更高的价格压力，相信毛利率将于2013年跌至31%。同时，经营利润率将于2012年下半年及2013年维持于13%至14%范围。基于上述假设，本行测算公司2012年及2013年的纯利可达5.63亿元(每股盈利0.57元)及7.27亿元(每股盈利0.73元)，相当于2011至2013年每股盈利年复合增长率30%。

　　维达现以16倍2013年市盈率交投，较恒安(1044)估值有30%折让，而后者的2011-2013年复合盈利增长为26%。维达于上周五以平均每股12.04元回购66.1万股股份，本行认为这将是上周回调后的一个正面催化剂。重申买入评级，目标价调整至13.8元，相当于19倍2013年市盈率，较恒安估值有20%折让，并与环球同业一致。