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　　TCL(微博) 多媒体(1070,持有)：行业竞争激烈，下半年毛利率可能下降

　　2012 上半年净利润同比大幅提升231%

　　公司在2012 上半年的销售收入为163.8 亿港元，同比增长24.5%；实现净利润为4.3亿港元，同比上升231.2%；每股基本收益为0.34 港元，每股建议派息0.1 港元；毛利率和净利率均有所提升。公司在2012 上半年业绩同比大幅上升的主要原因是平板电视销量大幅提升、产品结构优化及收购TOT 带来的一次行收益。

　　产品结构调整，重点布局智能电视

　　公司在 2012 上半年共销售648 万台平板电视，同比大幅增加61%。其中LED 占比达到65%，产品结构相比去年同期有明显好转。根据公司公布的7 月份销售状况，国内平板电视销量当中，LED 占83%，智能电视占40%，产品结构优化持续进行。

　　改善销售渠道、节省成本控制费用率

　　公司计划在 2012 年增加4000 个独立经销商，上半年已经完成1000 个。如果计划顺利完成，到2012 年底公司将拥有30000 个独立经销商。销售的渠道改善有利于公司节约渠道费用。

　　补贴效应延迟，下半年毛利率有压力

　　政府在 2012 年6 月1 日开始对节能家电进行补贴。然而本次补贴效应有所延迟，并没有以前补贴刚发布使明显的促进作用。行业竞争仍然比较激烈，下半年电视机毛利率有压力。

　　调整目标价3.45 港元，维持持有评级

　　我们以2012 年每股收益的6.5 倍作为公司的估值参考，12 个月内目标价为3.45 港元，相当于2013 财年6 倍的市盈率。目标价较现价3.42 港元，有0.9%的上升空间，维持持有评级。