投资要点：

　　上半年销量稳步增长：

　　公司上半年销量稳步增长，总销量为22.2万部，比去年同期增长4.2%，完成全年销量目标46万部之约48.3%。我们认为按照目前市场的形势和公司新品的推出，公司下半年销售将比上半年好，全年完成目标基本没有问题，而且超出目标预期的概率较大。

　　公司上半年销售帝豪6.9万部，比去年同期增长35.5%。帝豪品牌和产品日趋成熟，继续保持高速增长。未来帝豪品牌有望进一步延伸产品线，树立自主品牌轿车领域高端品牌形象。

　　公司其他两个品牌全球鹰和英伦，由于车型老化，过去一年销量一直处于下滑状态。今年陆续推出新车型，从4月份开始已连续三月实现正增长。未来新车型将陆续推出，且新车型销量有望逐步走高。公司有望结束帝豪单腿奔跑的尴尬，实现帝豪领跑，全球鹰和英伦积极跟进的良好格局。

　　我们预计上半年由于售价和毛利率较高的帝豪产品销量占比进一步提升，公司产品均价将有3个百分点左右的提升。预计上半年公司销售收入上升8%，并且由于毛利率的进一步改善，公司经营溢利有望实现双位数增长。

　　我们对下半年乘用车市场持较为乐观的看法。从上半年的情况来看，乘用车市场已明显回暖。尽管七八月份进入季节性淡季，我们仍然预计下半年乘用车销量同比增速将较上半年进一步提升。

　　出口实现快速增长：

　　上半年公司总出口4万部汽车，同比增长约200%。而且高端产品帝豪品牌也实现大批量出口。经过十年左右时间的发展，中国自主品牌乘用车已取得长足进步，未来有望进一步占领亚非拉、东欧等地的大部分市场份额。公司出口产品日趋丰富，海外组装厂和渠道更加有效，公司全年出口有望超预期。

　　营销和生产体系变革 助力快速成长：

　　公司今年营销体系实现了大变革，撤销了三大品牌营销事业部，成立大区营销中心，由原来的“品牌垂直管理”转变为”大区制“。此举整合了公司营销资源，加强了区域营销能力，有利于渠道进一步下沉。

　　公司生产体系也向平台化转变，有利于精益生产，进一步降低成本，提升生产效率。

　　维持目标价3.8港元，重申买入：

　　我们维持公司目标价3.8港元，相当于2012年13倍PE，较现价有52.6%的上升空间。

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