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　　茂业国际(0848)：同店销售增长下滑

　　受到经济下滑的影响，当前零售行业增长低迷。我们预计茂业国际12 年同店销售增长将大幅下滑。鉴于公司目前估值水平合理，维持“增持”评级， 但是当前零售行业增长低迷，我们预计茂业国际12 年同店销售增长将大幅下滑，因此将其营业收入和净利润预测值分别下调4.5%和3.1%，下调目标价至1.45 元，对应12 倍2012 财年市盈率。

　　消费低迷，抑制零售百货行业增长：1 季度以来，经济增长的下滑已经传导至消费环节。各项数据显示，零售业的增长较去年同期均有大幅下降。我们预计，下半年零售百货业的增长下降或会加剧，全年增长远逊于去年。主要原因有三个。第一，去年的高基数效应；第二，经济增长持续下滑， 第1 季度增长8.1%，第2 季度下滑为7.6%，全年经济增长可能低于8%； 第三，消费者收入下降的预期会抑制未来消费。

　　预计同店销售增长下滑：在低迷的市场环境中，我们预计茂业国际的销售将受到负面影响。基于零售行业的增长下滑低于预期，我们相应地调低对茂业国际同店销售增长的预期，将2012-2014 年的同店销售增长从11%、10%和9%下调为7%、6%和8%。

　　地产收入或带来惊喜：此前我们预计，茂业国际的物业发展分部将于2012 年扭亏为盈。随着上半年房地产市场的逐步回暖，发展中的三个地产项目为公司贡献利润已经较为确定。出于谨慎，我们维持此前对地产项目收入和净利润的预测。但是，我们判断，下半年政府加重对房地产市场调控的可能性较小，因此，物业发展分部可能给我们带来惊喜。

　　维持“增持”评级，但下调盈利预测及目标价：我们预计茂业国际在2012-2014财年的EPS 分别为0.12 元和0.16 元和0.17 元，复合增长率为13.1%。鉴于公司目前估值水平合理，维持“增持”评级，但是当前零售行业增长低迷，我们预计茂业国际12 年同店销售增长将大幅下滑， 因此将其营业收入和净利润预测值分别下调4.5%和3.1%，下调目标价至1.45 元，对应12 倍2012财年市盈率。