辉立证券董事  黄玮杰(证监会注册持牌人士)

　　农行(01288)敲定招股价，H股2.88至3.48元的招股价相当于超额配售后2010年市帐率的1.53至1.76倍，估值相对工行(01398)和建行(00939)大约有1成折让。

　　农行最令投资者关注的是其不良贷款比率，去年底为2.91%，今年3月底进一步降至2.46%，但仍比3大行平均1.5%水平为高。农行管理层目标要将不良贷款比率控制在1.5%以内。

　　对于银行的呆坏帐，我们不能单看不良贷款比率，因为不良贷款比率是金融机构不良贷款占总贷款额的比例，如果总贷款额增加得很快，而不良贷款同时亦在增加，只是增速较总贷款额慢，那么不良贷款比率还是会下降。

　　所以，我们在看不良贷款比率之余，还要看银行的贷款余额。如果贷款余额和不良贷款比率同步下降，这就是所谓的“双降”，是一个利好指标。

　　另外，可以参考的是不良贷款形成率，比率愈低愈好。以农行为例，07至09年不良贷款形成率分别为1.35%、2.72%、1.27%。据农行解释，08年不良贷款形成率偏高，是因为四川地震的影响，以及当年农行重组，采取了更为严格政策，导致不良贷款比率上升。