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　　国浩资本

　　事件 : 6 月份销量按年增长 52% 至 23,422 辆。

　　吉利汽车宣布 6 月份销量按年增长 52% 至 23,422 辆，因去年同期的基数较低 ( 仅售出 15,445 辆 ) 。然而， 6 月份销量比 5 月份低 14% ，与中国乘用车整体销量按月上升 8% 的情况有所矛盾。

　　6 月份主要型号的销售情况如下：自由舰 ( 占总销量 31%) – 7,164 辆 ( 按年增长 55% ，按月下跌 34%) ；吉利金刚 ( 占总销量 29%) – 6,684 辆 ( 按年增长 77% ，按月下跌 5%) ；远景 ( 占总销量 24%) – 5,568 辆 ( 按年及按月分别增长 91% 及 40%) ；熊猫 ( 占总销量 6%) – 1,503 辆 ( 按月下跌 26%) 。

　　09 年上半年，吉利共售出 137,758 辆车，按年增长 29% ，高于中国乘用车行业平均的 23% ，主要因为： 1)1.6L 以下小车的购买税于 1 月份起由 10% 降至 5% ，刺激了吉利的销量； 2) 新型号熊猫及较新型号金刚及远景的市场反应理想。

　　上半年的总销量相等于公司全年销量目标 25 万辆的 55% ，本行相信此目标达到的机会很高，基于公司仅需于下半年每月平均售出 1.87 万辆车，而公司于上半年销量最差的 1 月份仍能售出 1.85 万辆，该月更因农历新年的关系导致营业日数较少。本行估计公司全年销量 27 万辆，按年增长 32% 。

　　然而，我们认为吉利的正面因素早已在市场预期之内并已被充分反映在股价上。公司的股价于过去 1 个月及 3 个月分别上升 6% 及 85% ，跑赢行业龙头东风汽车 (489) 同期的 1% 及 46% 上升。吉利 6 月份销量按月下跌 14% 加上第 3 季属汽车销售的传统淡季，显示公司的销量有机会已于 5 月份见顶，该月销量为 2.71 万辆。本行预期未来数月潜在的销量跌幅将成股价下跌的催化剂，特别考虑到股价本年至今已累积庞大升幅。

　　吉利现价相等于 9.3 倍 2009 年市盈率，我们认为其估值不再吸引，因相对同业龙头的估值折让仅 25% 。本行维持吉利汽车的沽售评级， 6 个月目标价维持 1.3 元，相等于 8 倍 2009 年市盈率。