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本文选自“招银国际研报”，分析师胡永匡。
招银国际发表研报预计，好孩子国际零售业务在17 财年会取得约34%/ 58%的销售/净利润增长，至约30 亿港元/ 1.87 亿港元，再加上公司国际业务在17 年下半年表现仍然强劲，电商销售增长理想，因此维持其买入评级，目标价上调至5.55 港元。
17 年首4 个月的高增长有望持续到整个财年
好孩子国际(GBI)于2017 年10 月23 日完成好孩子零售(GBR)的收购，因此会有约二个月(69 日)的财务数字合并到17 财年里，并将于18 财年全面合并。管理层有信心零售业务17 年首4 个月的高增长持续到17 整个财年，因此招银国际预计，零售业务在17 财年会取得约34%/ 58%的销售/净利润增长，至约30 亿港元/ 1.87 亿港元。
公司最近在5 家店铺(上海4 家，深圳1 家)采用了新店铺装修(木材用料更多，更友善，更柔和，更明亮)，人流和门店效率都得到了颇大的提升，按月增加接近一倍 )，公司打算在18 年把这种装修应用到约200 家门店，虽然5 家门店的店效提升可能不够广泛性和代表性，但招银国际认为这种调整所带来的影响还是正面的。
每股收益增加 国际业务仍然强劲
在考虑到现金、债务和权益的相关成本后，招银国际预计17 财年/18 财年/19 财年零售业务的合并净利润为港元3.11 千万元/ 1.19 亿元/2.2 亿元，而好孩子国际的净利润为港元2.28 亿元/3.32 亿元/4.41 亿元，换句话说，每股收益预计应能额外增加4.7%/ 9.5%/ 2.6%。
好孩子国际业务在17 年下半年仍然强劲：Cybex 继续表现出色，GB 增长维持， 而Evenflo 则相对有点弱。Cybex 下半年的销售增长速度可能会从上半年的27%加速至29%，主要得益于中国以及欧洲其他地区对新产品系列的良好评价，而下半年GB 品牌销售的快速增长仍能维持，约在21%(而且是会利好毛利率的，因为推动增长的其中一个重要动力就是高端的GB 铂金产品系列)。
而Evenflo 下半年就相对有点弱，销售增长可能会放缓至3 %，主要是Toys“R”Us 美国(evenflo 目前在美国的第三名客户，排在Walmart 和Amazon 之后)的突然破产，但幸运的是，销售和运营仅在1-2 周的时间内就恢复，而且约70%的潜在损失(相关的应收账款和存货)都可由保险承担，因此公司仅需要约100 万美元的潜在拨备(主要为剩下的30%作准备)，这是会令17 财年的净利润减少约3%。
电商销售增长理想 预计毛利率保持稳定
好孩子集团在2017 年的双11 期间取得约3.5 亿元人民币(约4 亿港元)的电商销售额(在所有平台、所有品牌及所有类别的产品)，并取得40%的增长，预计可占到17 财年销售额约5.9%，2016 年为4.8%)。在天猫平台上，好孩子品牌在婴儿车类中占据了第一位，而在整体母婴产品中位列第五。天猫的销售占比增加对集团是利好的，因为它主要为B2C 业务，而利润率会较高(相对于销售给第三方分销商的B2B 业务)。
招银国际预计下半年毛利率将提高至36.9%，较去年同期的34.3% 仍然有相当改善，但和17 年上半年的36.3%相比就可能会变得相当平缓。这包括正面的因素，如1)品牌组合持续改善(更多Cybex 和GB 铂金产品系列的高毛利销售)，2) 每个品牌内部的改进(销售效率逐渐提高)，以及负面的因素，如3)下半年人民币汇率(兑美元)特别强劲， 比去年升值超过了5%，4)中国的原材料成本上涨的压力(如金属，占销售额约5-10%，纸张，是包装成本的一部分，占销售额约0-3%)，所结合而成的。
盈利预测及评级
现价风险回报比例相当高，维持买入评级，目标价上调至5.55 港元。由于招银国际预测17 到19 财年的每股盈利复合年增长率为28.7%，因此公司目前估值仅为12.5 倍的18 财年预测市盈率，意味着3 年的PEG 亦只有0.43 倍，而且在不久将来就应该会被纳入沪港通和深港通的名单(并购后公司的市值已经轻松超过50 亿港元)。招银国际认为它是很有潜力吸引内地投资者的关注和带来南下资金流入的。
(编辑：姜禹)
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