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本文来自“雪球网”，作者为雪球号“小小岩石兄”，原标题为《IGG，我依然信你……》，智通财经摘编原文如下，供投资者参考，不代表智通财经观点。
11月27日，经过十一个小时的飞行，晚上抵达上海之后迫不及待地打开手机，结果让我大吃一惊。股价盘中跌破8元，如果不是回购跌破7元在所难免。顿时，一股苦逼感涌上心头……
还是那个IGG(00799)，股价竟然从14元跌到7元，惨遭腰斩。究竟发生了什么?回家后马上查看了电话会议的内容，我所关心的事项基本上都有答案。
我的看法
1.关于王国纪元的流水
11月无限接近5千万美元，12月达到5千万美元。我一直认为，不管是10月还是11月或12月，只要达到5千万美元且环比增长是可以接受的。环比增长是我比较看重的一个指标，这次环比出现了下降，有些失望。考虑到打击黑卡等一些原因，环比下降虽属瑕疵但非致命。但是，流水增长速度减缓，导致市场对今明二年收入和利润的预期下降，这是不争的事实。空头以此为借口大肆沽空，股价遭腰斩，更是出乎所有人的预料。
管理层原来估计王国纪元的流水10月份可以上5千万美元，现在推迟至12月份。估计流水因此少了5-6百万美元。日本推广不尽人意，估计流水比预期少了6-7百万美元。二者相加流水减少了1.1-1.3千万美元(不考虑其他国家和地区流水增长的因素)。IGG今年的流水达6亿多美元，下降2%怎么就成了暴跌的理由?是不是市场反应过度?是不是自己吓着自己?也许市场习惯了增长，减少总是让人讨厌。
如果因为流水下降2%而得出流水增长遇到了瓶颈，5千万美元是天花板，股价跌50%是合理的结论，那么中报的流水同比增长了涨117%，是不是同样可以得出流水要增长到8-9千万美元的结论?结果呢，股价不涨反跌。股价已经完全背离了基本面。我唯有沉默以对，耐心等待价值的回归。
管理层说明年王国纪元的最高流水预期是6千万美元。这是一个比较保守的预期，只要加上中国安卓的收入，实现这个目标并不难。这是一个阶段性的目标，即使实现也不值得兴高采烈。管理层吸取了教训，提了一个比较保守的预期是可以理解。但是6.7-7.2千万美元流水是考验管理层全球营销能力的生死线，相信管理层可以守住这条底线。
2.关于下载量锐减
公司已经说明了属于策略性操作。这个本来就在我的预料之中。但是市场开始担心起来，没有了下载量，明年一二月份的流水怎么办?王国纪元从最初一个月流水50万美元到现在5千万美元，我不知道是用什么方法和渠道获得的。也许是不玩游戏的缘故，所以不太关心此事。
我一直强调“过程”重于“结果”。从这二年的“过程”来看，管理层确实做到了5千万美元这个“结果”。明年我还是会把重点放在“过程”上。29日有一篇脸书采访许元的文字报道，文中介绍了管理层“从CPI向ROI转移”的思考。这是不是管理层今后要主推的新“过程”?这个“过程”是否更看重“用户终身价值”而非仅仅花钱买下载量?值得期待。
3.关于净利润
管理层的目标是25%。净利润率从上半年的28%下调至25%，单从数据解读，肯定令人失望。如果理性地分析一下导致净利润率下降的原因，可能有二个。
一是，加大了广告投入，但收入和利润没有随之增加;
二是，为了提高市场占有率，塑造品牌形象，加大了广告投入，虽然利润没有增加但收入增加了。
后者是可以接受的。需要警惕是王国纪元的流水虽然做到了8千万美元，而利润率只有15%这样局面的出现。
4.关于新游戏
我不玩游戏，无法对游戏本身评头论足。但是作为一个曾经的企业人，我比较了解产品开发的过程，所以我十分在意新游戏开发过程中是否遇到了物理性的致命瓶颈。关于这一点，管理层没有明确说明，令我有些惆怅。
中报发布会上介绍了四款新游戏，分别是: 三消益智类游戏(Sweet Maker)、以末日为题材的战争策略游戏(Madlands)、星战题材即时策略游戏(Galaxy Online Ⅲ)、战争策略游戏(Reborn)。目前，我们只看到三消益智一款游戏推出，其他三款还藏在深闺，等待出嫁。
在爆款出现之前，谁都无法对其做出准确的预测。大多数人对爆款出现持谨慎的甚至是悲观的态度，尤其是那些熟悉和精通游戏行业的人。我是一个游戏外行，无知者无畏。所以我依然相信自己的“从0到1很难很难，从1到2也很难，走过了1、2再到3，只是时间问题”的判断。追求极致，宁缺毋滥的精品路线，符合我的期待。当然还有一个重要的原因，是我经历过2015年等待王国纪元爆款，结果失败了又被收回的黑暗持股期。
市场普遍的看法是，没有下一个爆款就没有估值; 没有估值，股价就回天乏力。此话说的有道理。但是谁说没有爆款?是蔡宗建说的?还是股价跌得太厉害，市场形成了共识?游戏还没有推出，怎么能说没有爆款?城堡争霸是2013年7月上线的，王国纪元是2016年3月上线的，前后间隔32个月。从物化的角度来说，新游戏在2018年6月上线，时间上也不算晚，已经比王国纪元上线时间缩短了5个月。看来市场操之过急，我们也跟着急了。
本轮股价暴跌，账面损失惨重。我经常问自己，IGG还值得持有吗?IGG的价值到底在哪里? 下面是一个简单的测算。
王国纪元流水以今年12月5千万美元为底数，以明年1月至12月每月增加1百万美元计; 其他游戏总流水以每月1千万美元计; 净利润率按26%计，简单地测算了2018年流水、收入、净利润率、每股盈利，市盈率。它们分别为: 流水7.98亿美元，收入7.18亿美元，净利润1.87亿美元，每股盈利0.138美元，折合港元1.078。预计分红率70%，每股分红0.75港元。
以上的测算没有考虑其他游戏流水的增长，没有考虑爆款的出现，是一个比较保守的“裸测算”。根据这个测试，明年的合理估值应该是多少，请您自己估算。
不可否认，如果每股盈利只有1港元，而且公司的前景又不明朗，固守价值投资的立场并不是一个明智的选择。我在14港元没有抛，7港元就更不会去清仓了。我依旧恪守自己的“高抛低吸只能改变生活，长期持有可以改变命运”的铁律，不问眼下股价的涨跌，等待下一个新的价值点出现，等待下一个目标价的出现，继续坚守自己价值投资者的立场。
我坚守价值投资的近期理由
1.期待王国纪元更新版12月上线后的市场反应。王国纪元是一款非常成功的游戏，现在由原班人马对其进行更新，无法想象这款游戏会越改越糟。更新之后流水会有增长，这点毋容置疑。到底能够增长多少?不得而知。我请教了一些业内的行家，他们给出的数据令我兴奋。不过，我还是做一个保守的预测吧，大概增长10%。拭目以待。
2.期待12月三消益智类游戏(Sweet Maker)上线后的市场反应。据说，该款游戏并不能带来希望中的流水增长，但可以大大拓宽玩家面，增加玩家的类别和人数，尤其是增加女性玩家的人数。如果真是那样，也是一件大好事。男女老少都来玩这款游戏，大大提高了IGG的知名度，为今后推出IP产品打下了基础。
3.期待明年3月以末日为题材的战争策略游戏(Madlands)上线后的市场反应。该款游戏由加拿大团队历时近二年，以欧美玩家为主要对象而开发的。市场反应如何有待观察。
4.期待明年6月实时策略游戏(Castle ClashⅡ)上线后的市场反应。城堡争霸上线四年多，目前依然维持月流水千万美元的级别。作为一款“常青树”游戏的续作，流水得到提升是大概率。
5.期待明年暑期星战题材即时策略游戏(Galaxy Online Ⅲ)上线后的市场反应。这也是一款续作游戏。放在暑假上线，是否是针对学生的刻意安排?这款游戏能否吸引到学生玩家，有待市场验证。
6.期待明年9月战争策略游戏 (Reborn)上线后的市场反应。该款游戏由王国纪元的姐妹团队开发，被我寄予厚望。王国纪元是一款蜚声中外，傲视业界的游戏。Reborn团队与王国纪元团队为姐妹团队，必定可以从王国纪元团队那里借鉴、移植、汲取成功的经验和失败的教训，加之管理层对王国纪元团队丰厚的奖金激励，对Reborn团队立志超越王国纪元团队有很大的激励和推作用。除了Reborn之外，相信其他几款游戏也会有不俗的表现。
我曾经对IGG能否推出后续爆款做过这样的判断——“IGG已经孕育了成功的基因，下一款游戏的成功只是时间问题”。2018年上线的新游戏将要验证我的判断，请大家拭目以待。
这个新游戏上线时间表，经过缜密思考，精心安排，呈由低到高的阶梯式布局。一款不行，再推第二款; 不行，再推第三款。如果前一款成功了，适当延后下一款的推出时间，反复琢磨、打造，宁缺毋滥，力求精品，进一步提高了游戏的成功几率。这个新游戏上线时间表，让我期待中的流水增长，估值提高有了充分的依据和想象空间。
买入股票是基于公司的价值而不是股价。价值不是建立在股价之上，而是相反。但是，股价背离价值，大起大落却时有发生。这就是股市。尊重市场，敬畏市场，同时又要洞悉市场，看懂市场，相信自己的买入理由。
2015年，王国纪元失败后我依然全仓持股，在看不见尽头的黑暗中等待一缕阳光的出现。2017年，我还是全仓持股。同样的IGG股票，不可同日而语的IGG公司。市场疯了，我还淡定; 市场晕了，我还清醒。
IGG———是一家良心、诚实、值得信赖、有潜力的绩优公司，依然值得我持有。
我一直认为，本轮下跌的原因是多方面的，其中一个重要的原因是大行沽空吸筹造成的。小散不要卷入其中，随股价起舞，避免筹码被洗出，铩羽而归的结局。我还提示当沽空吸筹出现了最后一跌(如27日那样)，之后转为反手抢筹的场景，就可以验证我的判断了。然而，遗憾的是到今天为止，这样的场景并没有出现。我承认自己的判断有误，在此表示歉意。即使以后出现了我所希望看到的场景，也不应该成为我拒绝反思的理由。
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