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“一带一路”倡议及粤港澳大湾区的提出，使原本的区域经济合作上升到全方位对外开放的国家战略，不仅深化了内地与香港金融合作，巩固和提升香港作为国际金融中心地位，也有利于进一步发挥粤港澳区位优势，提升其在国家经济发展和对外开放中的地位与作用。
在此背景之下，第二届香港中资券商首席论坛将于11月23日在香港举办。港股今年持续走牛，在政策的推动作用下，港股将迎来哪些机遇与挑战？“港股A股化”是否已成定局？当下通货膨胀压力如何？针对上述问题，智通财经日前专访了交银国际（03329）董事总经理、研究部主管洪灏。
交银国际（03329）董事总经理、研究部主管洪灏投资内房版块不妨锁定收益
智通财经：今年港股内房板块表现较好，您觉得未来会怎么发展？
洪灏：（房地产板块）今年比较特殊，今年三四线城市去库存力度很大，同时所谓的“去杠杆”只很小程度发生在企业上，（BIS数据显示）企业的杠杆只从166.3 %降到了165.3%，居民的杠杆从2016年末的44.4%增到2017年一季度的45.5%，这是非常令人吃惊的情况。
如果（居民的）杠杆率上到80%，那么国际上就认为这会有一些问题，这一轮杠杆加得这么猛，2/3的中长期贷款都是居民贷款。之后，在库存去得基本差不多之后，以及在监管部门认为“房子是拿来住的，不是拿来炒的”，也出台了一些措施之后，可以说整个大环境变了。我觉得到2018年，销售增速可能会进一步下降，房价增速放缓甚至出现负增长。其实经过了房地产股这么一个大涨的阶段，很难看到明年会比今年好，所以今年赚到的朋友不妨锁定一些收益，尤其是某些标的涨了四五倍，我觉得也差不多了。
智通财经：您怎么看香港房地产的经济模式？
洪灏：我看不懂，但是不看好也没用，它还是往上涨，涨到你不信为止，这么高的价，以后赚钱的机会很小。香港没有新的人口进来，而自身人口在老化。香港的问题是，它整个房价是以供地模式挤高的，如果是这样，房价一定会比内地受货币政策的影响大得多，因为它这里没有人口因素，而且经济增速在放缓，为什么要有这么高的房价？说不过去。
智通财经：银行股今年也比较强势，您觉得支撑的原因是什么？明年又会怎么样？
洪灏：我认为今年金融股在全世界表现得非常好，不仅仅是在香港和内地，在美国金融股也表现得很好，明年很可能收益率曲线会变动，这样银行的利差就会扩大。利率的上升有可能会影响对于贷款的需求，但是企业发债应该也会上升。这样一个大环境综合来说还是有利于金融板块的，至少上半年是这样，所以金融板块应该继续有所表现。
智通财经：最近港股出现一些新股，像众安在线（06060）和阅文集团（00772），极受市场追捧，您觉得出现这个现象的原因是什么？
洪灏：这都是一些特定的题材股吧，大家在炒题材。我觉得题材股的成功不具备普遍性，也不排除有泡沫存在。如果我作为一个公司（高管），我看到我的公司在新上市之后短短的几个星期内，股价涨了十倍，我会非常失望。因为投行把我卖便宜了，我并不认为对于公司来说这是一个值得开心的事。上市的目的是什么呢？是为了这个公司能够将融到的资金投入自己的生产和运营，以及反哺。十块钱（的股价）能当一块钱卖吗？我认为如果不是banker的工作没有做到家，就是股票存在一定程度的泡沫。当然，一个资产存在泡沫与否，和这个泡沫什么时候破灭，这是两个问题。
智通财经：所以判断它未来的走势，还要看这个泡沫什么时候破灭？
洪灏：市场可以持续不理性，这个时间长于你能够忍受的痛苦。比如很多人今年去做空房地产股，去做空汽车股，做空中国宏桥（01378）等标的，并不是说这些人没有分析基本面和逻辑，他们看到了公司的一些问题所在，但是今年市场的结构不利于做空。由于有些股票的流通盘很小，所以去做空的话非常危险，大股东很容易在公开市场反击你，把流通股全部收回来，你作为空盘就很危险了。你空完了之后，市场所有流通股都收回来的话，然后你要补偿，基本上是我要你（股价）多少钱你就得给我多少钱，这很可怕。所以即便是空得有逻辑，有基本面分析，但是没有注意到市场结构，这是很多做空的人不成功最大的原因。
智通财经：明年港股还会继续走牛吗？
洪灏：我们现在还没有正式发表对明年的观点，今年6月份，我们认为市场在大盘股的带领下会不断有新高，现在这个行情仍然在延续，所以新高还会有，但是具体的对市场的预测，还是要等我们正式发布的报告。
我们今年6月的观点其实是去年12月观点的更新。从去年12月开始，我们推荐了三个投资的机会，一个是港股，港股今年涨了百分之三十几，全世界跑得最好的指数之一。二是大盘股，无论是在港股还是A股都表现非常好，尤其是A股，如果你今年做A50的话，你的收益会很高。三是回避小盘股和创业板。今年可以证实这些预言是精准的。同时今年我们一直推荐的是金融股、科网股，包括互联网科技、消费、资源和工业，这些板块都是今年跑得最好的，不是之一。在发布报告之前的未来几个星期，我们暂时还是延续我们之前这个判断。观点的更新和对明年的看法还要等过两个星期的报告。
港股“A股化”不是坏事情
智通财经：市场上有种观点是说港股现在越来越偏向情绪化发展，类似A股，不像以往那样注重基本面分析，也就是所谓港股A股化，您怎么看这个话题？
洪灏：要是港股A股化就好了。A股是个交易型的市场，港股是上了市就没有交易，香港是全世界最大的IPO市场，但是香港交易量却不到A股的20%，有时候更惨，不到10%，这是香港市场的一个缺陷吧。所有的成交量都集中在那几十个成分股里头，恒指成分股和国企指成份股，除了他们就基本上没有了。所以如果香港市场A股化，反而会给这个市场带来活力。因为如果你的二级市场活跃的话，那别人来上市的积极性，以及之后留在香港市场的意向也会加强。比如说前几天嘉能可（00805）决定退市，因为它觉得在它所在的港股市场，没有想买的股东，也没有交易量，那为什么还留着？
作为一个公司，它保持上市地位的话，要交各种各样的费用，这个成本太高了。所以我觉得这是一个很明显的弊端，就是上市了之后公司还是需要一个active security market去让上市的公司继续在这个市场活跃交易，这样的话，如果港股真的A股化，我觉得反而是个好事情。
智通财经：您自己有发现A股化这个倾向吗？
洪灏：我觉得现在的提法都太笼统，没有一个特别的标准。什么是A股化？A股究竟是不是一个独立于世界体系外的一个市场？这很奇怪。为什么大家把这个A股化投资作为一个贬义的意向？其实A股是一个比较好赚钱的市场。
我常跟别人提到，A股市场是全世界最大的行为金融学的实验场所，在我刚回国的时候，那是2010年，我应该是中国市场第一个做情绪指数的人。我做了8年所谓的市场情绪化的分析，我觉得A股跟别的市场没有什么太大的区别，因为我在覆盖欧洲、美国市场的时候，也有一套市场情绪指数的指标。我的观测A股跟别的市场没有什么太大的区别，跟香港市场也没有什么太大的区别。所以他们老是说什么A股市场情绪化，我觉得每个市场都有情绪化，不仅仅是A股。
A股好的地方在于，由于它的情绪化，所谓情绪化的点比较好判断，这样其实能给投资者带来很多超收益的机会。所以我觉得如果港股“A股化”，是个好消息，而不是一个坏消息。
大家觉得港股A股化是因为香港投资者持股的时间比较长，同时有证据也证明了香港的投资者能比较contrarian一点，在市场拐点的时候港股突然整个交易成交量会上来。但A股不是，A股一般是在谷底的时候就没有成交，在上去的时候有成交，特别有意思。所以大家在说的A股化可能更是因为大家印象里A股是交易型的投机者，港股这边可能是更长期的价值投资者。
普通人在A股做交易的时候其实大部分是亏钱的，尤其是你把这些交易费用算进去之后。反思一下，A股是不是一个特别不好的市场？其实每年有那么多机会，比如今年是大盘股、小盘股的分化行情，A50漂亮股的行情；2016年市场底部是比较明显的，市场底部就是在2600点，就是在“熔断”的时候；2015年行情更明显；2014年到2015年上半年也是这样，2013年是钱荒，2012年是大宗商品交易走熊的行情，油价大致是一百多美元，最后跌到28美元。
其实每一年都有很好的交易性机会，假如你是长期投资者，当然还有一类投资者选股特别牛，他就选了一个腾讯，而且一拿就拿这么多年，也可以。但是你做为一个基金经理的话，你不能够这样做，因为你持有一个股票超过10%的仓位时，你的fiduciary duty会告诉你，你的投资组合太集中了，所以你不能够这样做。
之后“不折腾”源自港股还会有新高
智通财经：关于接下来的行情，您对港股投资者会提出什么样的操作建议？
洪灏：我觉得因为还有新高，所以就不要折腾了。我今年只做了一个市场调整，就是在立秋那一天。除非有那种情形，比如2016年9月份的时候，港股有一个非常强的下行趋势，港股下降了三个月，一直到了12月才又起来。如果还有新高，同时波动性那么低的话，即便是像立秋那种行情，也就三天跌了一千点，没了，然后又马上回去了的话，就不要折腾了，除非有特别大的风险。可以暂时空仓一下，否则的话做来做去太累了。腾讯就是一个经典的案例，被震下来然后又回涨了，我觉得没有必要折腾。
智通财经：您怎么看大类资产配置？按照您的观点，通胀的压力是否较大？
洪灏：股票跑赢债券是今年我们最重要的观点之一，确实今年也是股票大幅跑赢债券。我们去年12月就说了。明年还是这样，股票跑赢债券。房价可能到了二季度会微微负增长。比如房价从10万掉到9万8，只要它不是说从10万掉到5万，而是从10万掉到9万9、9万8，这些都没关系，影响不会特别大。它整个过程都是动态的。我认为通胀压力要比大家想象的大，至于大多少我现在还没想清楚，但是肯定要比大家想象的大。
智通财经：您觉得在“一带一路”以及粤港澳大湾区的机遇下，港股会有什么样新的发展？
洪灏：区域经济吧。我觉得这是一个比较宏观的东西，具体联系到个股上，就是基建板块。我们不能够因为宏观上有一个主题，就胡乱找一些个股去论，当然这些股票在这个行业里头。所以“粤港澳大湾区”是一个好的区域经济的计划，但落实到股票上，我估计还需要时间去发掘一些好的标的。这是一个好的主题性的机会，但是这个投资的机会是否通过个股表现出来，这就是different story了，因为它有可能是通过债券市场表现出来，也有可能是通过私人公司，比如做工程的私人公司，项目突然增多，表现出来。这样对我们整个区域的经济肯定是一个带动作用，但是怎么样去获得利润，我觉得就是另外一码事。
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责任编辑：黄建华
