文/新浪港股专栏作家 港股独角兽
一、业绩简述
中国平安（2318.HK）为今天中国数一数二，以保险起家，又能发展全面的综合金融机构。民企背景能做到今天这样的成绩，在中国更加少之又少。平安最新公布了截至6月底半年业绩，收入5，031.43亿人民币，按年升23.37%；纯利434.27亿人民币，按年升6.5%。
纯利增长较少，是因为集团更新了保险假设，令寿险及长期健康险责任准备金增加154.2亿人民币；税前纯利也因而减少了154.2亿人民币。集团只是解释，变动主要是保险合同负债评估的折现率基准曲线下降，同时根据监管规定进行曲线结构优化及相应的综合溢价调整。
若不是因为保险假设出现更新，至少中期纯利可以增加多100亿人民币，那么中期纯利增长便达三成，继续保持其高增长。当然，集团也懂得避重就轻，同时宣告派中期息50分人民币，去年同期派20分人民币，即今次大增派息150%，相信基金股东大分满意，支持短线股价。
以下为平安不同业务的个别分析。
二、保险业务
保险业务方面，寿险仍是主菜，看到新业务价值385.51亿人民币，按年升46.2%。新业务价值利润率也由12.1%增加1.3个百分点至13.4%。对比外国保险公司利润率还是低，但相信未来还是会继续向好。
财险方面，纯利只微升0.4%至69亿人民币。但相信去年平安收购的汽车之家，会陆续反映到此分部的增长上。
根据各保险公司公布，中国平安前七个月保费收入达3822亿人民币，今年暂时居于中国第一，较第二位的中国人寿约为3691亿元，领先逾100亿。
三、银行业务
银行业务方面，主要来自平安银行。期内收入及纯利变化持平，分别按年微跌1.3%及微升2%。这与市场中多数的银行发展相符，相信市场也不会有太大要求。
因为中国经济高增长及人口红利已去，银行业又面对国家减息，及信贷转差的影响有关。今天的银行，能维持有一定低增长或持平相信市场也接收此成绩。展望未来，只要中国经济不太差，相信平安银行没有太大问题出现。
四、资产管理
资产管理业务中，平安信托业务净利润按年升151.9%至22.6亿人民币，主要是由于投资收益同比增加所致。
平安证券纯利则只能按年跌2.6%至11.9亿人民币。过去一段时间，中资证券商都遇上同业之间激烈的竞争，调低佣金吸客的动作不断。平安证券的业绩反映今天在中国证券业的困难，惟此业务未来有H股分拆上市的契机，可为集团估值反映带来新动力。
五、互联网金融
互联网金融业务包括陆金所、平安好医生、金融壹账通等。此分部去年因为确认普惠金融重组交易净利润94.97亿人民币，令纯利录得79.1亿人民币。撇去此部份，亏损约16亿人民币。但今年此分部录得4.2亿人民币纯利，可见平安的互联网金融业务持续在改善，并有机会已离开烧钱的时代，投资者不妨留意明白平安业绩会是否有新解释。
此外，众所周知平安未来的目标是分拆陆金所，但目前仍未知其盈利能力。尽管如此，早前另一家科网股美图公司在没有盈利情况下，也能成功上市，并录得不错的股价表现。以陆金所的互联网金融概念，加上平安作后盾，相信即使市场看不懂，也可以照样吸引基金进场。
六、加强市场沟通
除了各业绩都有不错发展外，平安也明白单单自己是好公司不足够，也向市场解释清楚自己的业务到底是怎样。这方面的确看到有功夫，集团在今年1月引入了新同事，首席策略师及集团投资者关系主管简晋思（James Garner），并在全年业绩会上特别介绍给市场认识。
翻查数据，简晋思曾是汇控负责追踪平安的分析员，职位为汇丰集团亚太区金融类股份常务董事（managing director），对内地保险业的运作、平安作为综合性金融机构、及资本市场怎看待平安保险自然十分熟识。平安主席马明哲是出色商人，相信是想利用的他才能和脉络，吸引更多资金，包括长线基金，以及短线投机的对冲基金买入，这或许解释了为何平安今年更获得基金进崇。
此外，平安的互联网金融渐渐成为庞然大物，但市场对此认识不算足够。因此，在集团的官网中，都看到特别以‘揭秘平安科技变革’为题，去解释到底旗下不同互联网金融的业务到底是怎么一回事。同时，简报也在末端提到集团如何运用人工智能，除了为未来新科技做好准备，也为未来炒作新科技题材打好基础。
七、估值
估值方面，笔者简单而言，就根据上文不同业务作估值。保险业务方面，按7391亿人民币内含价值，加上年化后新业务价值771亿人民币之10倍，估值达15101亿人民币。银行业务方面，净资产2114.5亿人民币，平安持股49.56%，配以非国有银行只得较保守的0.9倍市帐率，估值达943亿人民币。
资产管理业务方面，净资产457亿人民币，同样配以较中性的1倍市帐率，估值达457亿人民币。互联网金融方面，暂时只得陆金所及平安好医生有做到市场融资，按平安持股比例，分别值约486亿人民币及150亿人民币。余下其他平安业务一概不计算，总计平安总值达17137亿人民币。
按中国平安总发行股数约182.8亿，在假设AH股没有差价的情况下，每股A股合理价为93.7元人民币。若每1元人民币兑1.17港元，那么H股合理价则为110.6港元。当然，平安如此巨大的综合金融集团，市场可能给予10%至30%综合企业折让，令A股及H股合理价进一步最低也达65.6元人民币及77.4港元。但要留意这都是基于一个较中性的估值方法，以及以上数据是基于6月底平安业绩得出。在公布2017年全年数据前，市场合理折让随时减少一成。
上述利用分类加总估值法（Sum of the parts valuation）去计算平安合理估值，未来使用的机会相信增加，因为如同上文提及平安有意分拆平安证券及陆金所的想法，那么未来计算此两家子公司的市值，乘以平安的持股，便可更轻易得知平安相对应持股部份的估值。
八、总结：
根据以上分析，平安是一家全面发展的金融集团，虽然今年股价升了不少，但还未完全反映其合理价值。在现在港股处于牛市当中，加上今年是炒大价股的时候，市场可能给予更高的估值，那么一个月后若平安股价升至70港元，绝非不可能，投资者不妨在股价回调时进场作长线步署，补捉其潜在升幅。
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责任编辑：黄建华
