证券时报 张红瑜
山水水泥（00691）的内斗愈演愈烈。4月6日，公司全资子公司山水集团在济南召开经营情况通报会，经过近1年的努力，该公司2016年实现扭亏为盈，实现减亏15亿元，2017年山水集团预计盈利将超过10亿元。
上述会议透露的数据，与山水水泥3月30日发布的2016年报形成巨大反差。根据公司董事会发布的年报，2016年，公司实现营业收入112.84亿余元，同比增加1.1%，净利润为-9.79亿元，同比增长85.4%。公司董事会表示，亏损减少的原因是产品销量及销售价格提升，毛利率提高。
山水集团是山水水泥的唯一经营实体，那么，山水水泥的巨亏从何而来？
巨亏是为了低价增发
在通报会上，山水集团的高层透露，“现在的巨幅亏损有一大部分是非正常减值带来的，经营本身没有太大的问题。上市公司通过大幅计提减值来做低山水的净资产，目的还是为低价增发铺路。”
其实，这已经不是山水水泥的第一份巨亏年报，2015年公司年报即显示，当年亏损额度为66.94亿元，毕马威会计事务所对财报出具了无法表示意见的报告。山水集团方面透露，山水水泥2015年经营性亏损只有不到20亿元。
大幅计提商誉减值，让以后的利润不那么刺眼，是常见的财务手法，但据了解，山水水泥总的商誉不到24亿元，2015年，公司计提的商誉减值超过23个亿，这样做一般认为企业已经不具有持续经营的基础。而在2015年底公司编制报表之时，山水水泥刚刚结束了一场股权斗争，开始进入稳定发展时期。
低价配股的目的
上述低价增发是指，山水水泥董事会2016年以“偿付本集团未偿还债务、恢复公众持股数量”为目的的低价配股，公司董事会曾在2016年6月3日发布公告，“按每一股现有股份可认购四股新的本公司股份”。山水水泥总股本为33.79亿股，其中，第一大股东天瑞集团持有28.16%，山水投资持有25.09%，亚洲水泥持有20.09%，中国建材持有16.67%。
山水水泥第二大股东山水投资是山水集团的创业团队，由近4000名山水的职工股东组成，他们根本无法支付巨额的认购费用，配售完成后，山水投资在公司的持股比例将被稀释，这一举措遭到众多职工股东签名抵制，最终宣告失败。
当年9月12日，山水水泥董事会再次发布公告，计划向不少于六名独立承配人配售不低于9.1亿股，配售下限0.5港元/股。而当时公司股价为6.29港元/股。
山水投资方面认为，“0.5港元下限配售价严重低估山水公司价值。天瑞集团控制的董事会一再强行推进配股方案，名义上是筹集资金或恢复公众持股数量，但真正目的只有一个就是绝对控股山水水泥，为下一步掏空山水集团铺路。”
“配售新股”方案拟定于2017年2月17日的股东大会上审议，香港高等法院委任的山水投资职工股份的接管人安永会计师事务所人员华国威、张家华、廖耀强将在会上代表山水投资做出表决，而山水投资职工股东认为安永已经违反了自己的意愿、不代表自己的利益。
为此，2017年2月13日，山水投资职工股东代表向香港高等法院递交了禁制令的申请，16日，香港高院做出判决：安永必须寻求取消或延期2月17日的股东大会，不审议“配售新股”方案；如果不能延期或取消，安永则应在会上投反对票。
其实，山水投资方面说天瑞集团欲掏空山水水泥，也并不是毫无根据。
在并购之路上，天瑞集团可谓劣迹斑斑。该公司曾在2006年收购了香港上市公司、河南三门峡市支柱国企天元铝业，2015年天元铝业被取消H股上市公司资格，如今落得几近破产的境地。平顶山星峰集团有限公司的命运也同样悲惨，这家公司原属国家69家重点水泥生产企业，2005年11月，天瑞集团托管后，开始进行“破坏性”生产，经营毫无起色，职工多次向当地政府反映情况，甚至进京上访，但至今仍未彻底解决。2008年，当地政府解除天瑞集团对星峰集团的托管并停产，公司于2012年宣布破产。
山水集团努力扭亏
与公司董事会努力做亏公司年报形成鲜明对比的是，宓敬田带领山水集团在大力扭亏。山水集团负责人介绍，2016年，山水集团各项生产经营指标已经接近或超过历史最好水平，在行业内恢复领先水平，毛利率为20%，高于全国平均毛利率5.7个百分点，毛利率增幅为73%，盈利明显提升且好于行业平均水平。
同时，山水集团还在积极促进国内水泥行业的良性发展。2016年下半年，国内水泥行业以行业自律的形式化解产能过剩，“供给侧”改革初见成效，水泥价格开始复苏，行业效益也得到了大幅提升。2016年水泥业全行业实现利润518亿元，同比大增55%。山水集团实际运营的操盘手宓敬田介绍，“山水集团作为全国前十大水泥集团，在维护行业秩序、落实错峰生产、化解产能过剩等工作中，发挥了表率和示范作用，对促进行业健康发展起到了重要作用，得到了行业内的一致认可。”
但宓敬田带领的山水集团运营团队，其中6人却被山水水泥公告不停“免职”。6人全为山水水泥的创业元老，也是目前山水集团经营管理团队中的核心力量。
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