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来源：微信公号“财经美女蜗牛妹”
其实，这是两年前写的文章了，无奈拉到今天依然灰常适用。24日公布中期业绩后，百丽遭到各大卖方分析猿的无情downgrade，股价两天还没过完就快没了10%（还好这次没被人烙下口舌说，这又体现了外资投行在港股的畸形定价权）。
占据着中国女鞋半壁江山的百丽，堂堂港股大蓝筹，四百多亿的市值，现在的股价基本上都要下探2008年金融危机时候的历史低位了。
想想公司PE也就10倍，股息率差不多快到6%了，真的是低估了么？
曾经，百丽是赚女人钱的主力军，百货商场女鞋层一半的品牌全是百丽的；虽然你们要说最近几年流行运动小白鞋，但是在中国，百丽也是Nike和Adidas的分销商哦，所以要买鞋还是避免不了百丽。但是品牌分化已经越来越明显了，今年百丽的体育品牌分销的收入，第一次高过他原本的女鞋收入了。
体育服饰业务现在当然还很赚钱，唯一的小bug是：在行业刚复苏时候，品牌商给予渠道较多的折扣，现在体育风辣么火，球鞋动不动都会饥饿营销了，品牌商给分销商的折扣也会变小啊。这在报表中的表现就是“零售折扣率正在正常化”。
也就是说，为百丽业绩做了好几年盔甲的体育服饰业务，之后赚的会少一点。Anyway，你们那么聪明，要是真的看好体育用品，上至体育品牌，下至上游代工工厂、下游分销商，随便看看都是pure player的对不对。
百丽的问题呢，就回到了蜗牛妹两年前的标题了，没人买啊。
虽然你不一定能数的清百丽旗下多少自家品牌女鞋、讲的清楚每个品牌有什么不同，但是你肯定知道，百丽过去做的最好的就是渠道端。但已经笑而不语的马云爸爸又出现了，他不仅赚了女人的钱，还把线下零售的份额也顺便抢占了啊。很不幸，现在才提出来把网店收入占比提升至10%的百丽，就跟着百货店一起狗带了呀。
况且，2011-2014年，内地女鞋是供大于求，店面增长52%，但市场仅增了13%（女人买鞋也是克制、看性价比的！）。
在电商分流和竞争激烈两大负面因素影响下，留给女鞋的就是量价齐跌。
其中市场份额丢失最大的，就是国内中高端品牌——百丽。
好吧，作为一名二级狗，更多的应该展望未来对不对。那么两年前的问题再问一遍，未来在哪里？
百丽仍然没有经典款；价格又不便宜，瑞信的数据，2015年百丽整体的折扣为26%，行业其他品牌为31%，贵的5%难道就因为你是街边的名牌么？（怎么有种公号狗内容创业的感觉，没有持续的原创能力，哪里留得住粉丝、接的了广告、融的了资，可惜百丽又不能在淘宝上买个刷流量增粉服务）
女鞋的内生增长不指望的话，那走出国门去收购？但是你要去哪找个高增长标的，撑起来大蓝筹的估值呢？
那短期就只剩降价这一条路了。但你是鞋王，你降价了别人能不降么？能避免价格战么？（不是所有人都是我们央妈，贬值不贬信用的）
虽然很难说出口，但百丽面临的是一个很难的结构性问题。虽然过去几年交易的角度，一旦同店下滑十几个点收窄那么一点点，那就立马出现一个小反弹；或者同店下滑十几个点，但是利润又没市场预期那么差，又会出现一个小反弹；理由都是10倍的估值，6%的股息啊。但是女鞋收入一直在下滑，你看到底了么。
管理层既没有剥离体育用品业务；定价策略和关店在财报上又没有怎么看出来；账上现金那么多，现在又不着急开店，能没给投资者多派息。所以到底你们想怎么样嘛？难道还要再这么不思进取的躺五年么？
最后一字未改的两年前豆腐块，《百丽为何没人买》（原来的链接我放在原文链接里了）。
女人对鞋的情结，男人只需要记住两点。第一，没有男人能够决定女人鞋跟的高度，第二，没有男人能够决定女人愿意在鞋上花出多少钱。除非，这个男人是盛百椒。
女鞋市场是绝对的刚需市场，做一个简单的调查，女生平均拥有鞋子的数量约为15双，换季时候可能还会再买些新款补充下存货。考虑到一年四个季，一周有七天，衣服颜色万紫千红，鞋跟经常磨损，以及工作、逛街、派对等等不同功用，这个数量其实较为合理（请男性同胞给予理解）。
但是市场需求不代表市场欣欣向荣，股价说话。2013年至今，百丽股价跌了54%，达芙妮跌了68%，九兴（就是StellaLuna）跌了11%，对应市盈率分别为11.99倍，5.83倍，15.25倍。基本面来看，百丽的纯利去年勉强升了3.21%，毛利率进一步改善至57.5%，鞋类业务的毛利率更升至68.7%，为何市场如此悲观？
有男基金经理表示，原来百丽的强项在百货店，但是现在已经出现弱势的苗头，电商竞争是其一，其它小品牌的低成本竞争是其二。百丽自身的毛利率已经接近顶部，百丽1.31万家的自营店实在太多，加上旗下12个自有品牌区分度实在是区分不大，总结陈词为，实在看不清楚百丽，他已经不再跟踪了。
男基金经理表示看不清楚百丽未来，不如女消费者告诉你为什么我们不再买百丽。对女人来说什么是好的女鞋？真正好的女鞋会有修腿作用，不止是因为鞋跟高低，好的设计会显得腿直、或者白、或者提升整体气质，这条标准比较，欧美版女鞋明显胜出。
女生出街什么最重要？造型气场最重要！想象下，H&M牛仔裤加小背心，脚踩红底鞋，足够。但反之，你能不能保证穿着香奈儿的小黑裙，脚踩百丽，走出同样的气场？
虽然把百丽和高跟鞋之王相比有不公平，但是明显，包括百丽在内的很多女鞋经过了这么多年沉淀发展，仍然没有自己的经典款，以至于现在都走向了抄袭化。进店逛一逛，不难发现各大高跟鞋大牌的经典款，几乎都能在百丽旗下品牌中找到失散多年的姐妹款。这个问题不如这样理解，你是愿意花上一千块穿一双抄袭明显的经典款，还是攒钱买原款，还是干脆就去淘宝淘一双A货呢？答案请参考百丽疲弱的同店销售，以及虽然发盈警但是股价调整幅度明显更小的Stella。
一个鞋柜已经爆满的女性，不会再贸贸然冲动就买一双“就那样”的鞋子了，如果不能足够性感、足够惊艳、或者足够性价比，我想想，还是算了吧。所以，盛总，不好意思啦，现在就连您也决定不了女人穿什么鞋了。
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责任编辑：刘耀东
