国都香港：深港通后港股估值提升 关注四类股

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　　2016年8月16日李克强宣布《深港通实施方案》获批，9月28日港交所发布深港通细则，我们预计深港通最快将有望于11月底正式开通。

　　深股通包括深成指和深中小创指成分股中市值（最近指数调整前的6个月日均市值）不少于60亿的成分股以及深市AH股中的A股；港股通增加恒小股票中市值（最近指数调整前12个月月末市值平均值）不少于50亿及深市AH股中的H股，我们估算港股通股票池新增约100只（股票池见附表）。

　　A股投资者主要是散户为主，港股主要以海外以及机构投资者为主，历史上A股估值明显高于港股，我们判断深港通开通后恒小成分股估值偏低的状况有望改善。

　　沪港通开通经验表明，AH股溢价指数在沪股通开通后快速提升，至2016年初才逐步减小，这与市场预期并不相符，我们认为沪港通的运行没有对AH股估值的收敛造成实质影响，其主要原因是沪股通存在每日限额和总限额，这限制了两地互联机制的效用。板块表现方面，沪港通开通后三个月金融与地产板块表现较优。

　　近几个月两地资金双向流动的总量持续上升，港股通交易额占港股日交易额比例亦明显提升，我们预期深港通开通后，国内投资者越来越多参与港股投资，港股通资金存量将进一步上升，港股通的股票估值也将得到明显提升；在板块表现上，近期港股通中的银行板块明显走强。

　　由于深港通开通前资金预先布局的态势已与沪港通大不相同，我们建议投资思路沿着近三个月港股通资金的追逐方向，可关注以下板块及个股：近三个月港股通活跃股出现最多的银行板块、港股通新增名单中的优质个股、新兴产业中具备A股对标公司且估值与对标公司有差距的个股。港股中相对独特或稀缺的子行业或个股，例如博彩业。

　　2016年8月16日，国务院总理李克强在国务院会议上宣布《深港通实施方案》已获批准，同日中国证监会及香港证监会发表《联合公告》，明确深港通交易标的、额度及获准的投资者等信息，标志着深港通开通最后冲刺阶段的开始。9月28日，港交所发布深港通细则，表示将于10月及11月举行深港通连接测试及市场演习，确定参与者对深港通准备情况，预计准备工作将于11月中下旬完成。基于此，我们预计深港通最快将有望于11月底正式开通。

　　深港通作为沪港通的补充和延伸，是两地市场互联互通机制的升级版，将进一步促进内地A股的市场化、国际化，使得海外投资者得以更广泛的进入内地股市，为A股纳入MSCI等起到积极作用，同时将有助于两地市场的估值合理化及长期健康发展。

　　一、深港通细则的核心要点

　　1．深港通南向及北向交易的合资格标的

　　据中国证监会与香港证监会的联合公告，深股通北向交易标的包括：

　　（1）深证成分指数和深证中小创新指数成分股中市值不少于60亿元人民币的成分股；

　　（2）深交所上市的A+H股中的A股。

　　深港通中港股通南向交易标的在沪港通原有基础上增加：

　　（1）市值不少于50亿元港币的恒生综合小型股指数（HSSI）成分股；

　　（2）深交所上市的A+H股中的H股。

　　此外，中国证监会与香港证监会还就交易所买卖基金（ETF）纳入互联互通达成共识，将在深港通运行一段时间及相关条件具备后推出实施。

　　2．深港通南北向标的入选标准

　　根据8月26日以及9月28日港交所发布的文件，深港通标的满足市值要求的确立条件为：

　　（1）深港通北向标的中，深证成分指数或深证中小创新指数成分股须在最近一次指数调整前的6个月日均市值不少于60亿元人民币；若在最近一次指数调整前上市时间不足6个月的，须自上市日起日均市值不少于60亿元人民币。如深港通按预期于2016年12月开通，则北向标的市值考察期为2015年11月1日至2016年4月30日（含首尾两日）。

　　（2）深港通南向标的中，恒生综合小型股指数成分股须在最近一次指数调整前的12个月平均月末市值不少于50亿元港币；若在最近一次指数调整前上市时间不足12个月的，须自上市日起平均月末市值不少于50亿元港币。如深港通按预期于2016年12月开通，则南向标的市值考察期为2015年7月1日至2016年6月30日（含首尾两日）。

　　（3）没有相对应A股的H股计算市值仅计算H股部分。

　　3．深港通中港股通的新增股票池估算

　　（1）我们根据港交所相关细则，选取恒生小型指数并剔除已纳入港股通的股票，计算2015年6月至2016年7月月末平均总市值，筛选出市值大于50亿的股票。

　　（2）对于不包括A股的H股股票则仅计算H股市值。

　　（3）A+H股中的深市部分股票无需考虑市值全部纳入。

　　（4）所得股票池约为100只（其中A+H股票为17只）。相关股票池见本报告附表。

　　4．深港通额度

　　（1）每日额度：深港通中每日额度限制与沪港通相同，北向每日额度130亿元人民币；南向每日额度105亿元人民币。

　　其中，每日额度余额=每日额度-买盘订单+卖盘成交金额+微调

　　未使用的每日额度余额将不会转至下一日。

　　（2）总额度： 深港通将不再设总额度限制，同时取消了沪港通的总额度限制，已于2016年8月16日生效。

　　5．深港通与沪港通的区别

　　即将开通的深港通与原有的沪港通相比较而言区别如下：

　　（1）投资股票标的范围有所扩大。按港交所2016年8月26日公布标准，预计深港通中深股通将增加约880只股票，深港通下港股通部分将增加约100只股票。

　　（2）交易额度的限制得到放宽；深港通自开通之日起将不再设总额度限制，并且于2016年8月16日起取消沪港通中总额度限制。

　　（3）就交易所买卖基金纳入互联互通达成共识，将在深港通运行一段时间，相关条件具备后推出实施，丰富了交易品种，进一步推进了两地市场的互联互通。

　　二、港股通开通对港股的影响分析

　　1．港股通宣布开通后资金南下明显增加

　　从沪港通开通至今，尤其近几个月在港股通开通预期愈加强烈的背景下，两地资金双向流动的总量持续上升，尤其是港股通方面，累计资金已经逼近此前的总限额。从活跃程度来看，港股通交易额占港股日交易额的比例也明显提升。由此我们预期，随着深港通正式宣布开通，国内投资者越来越多地参与到港股投资中，港股通资金存量将进一步上升并加深互联互通，港股通标的估值也将得到明显提升。

　　2．近期港股通资金青睐银行股

　　在近三个月的十大活跃股统计里，最受大资金青睐的是各类银行股，总计的净资金流入近千亿。对比沪港通开通时受到追捧的券商股此次则流入不明显，显示出沪港通开通年余后，投资者已经认识到其规模的限制对券商的业务和盈利刺激有限。

　　3．投资建议

　　由于深港通开通前资金预先布局的态势已经与沪港通前大不相同，我们建议投资思路沿着近三个月港股通资金的追逐方向，可关注以下板块及个股：

　　（1）近三个月港股通活跃股出现最多的银行板块；

　　（2）港股通新增名单中的优质个股；

　　（3）新兴产业中具备A股对标公司且估值与对标公司有差距的个股。

　　（4）关注港股中相对独特或稀缺的子行业或个股，例如赌博业。

　　免责声明：报告仅供读者讨论，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

　　附：港股通新增股票名单预估

　　注：

　　1．股票池根据细则所估算，由于恒生小型指数股票池定期会作调整，因此，本股票池与深港通开通前公布的港股通名单可能有所出入，仅供参考。

　　2．由于深港通名单的定期调整会参考更新的市值，因此，栏目“月末平均市值[2015-10至2016-9]”作为下一次名单调整的参考值。