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强势美元削弱公司收入增速：上半年公司收入为 12.1 亿美元。由于美元表现强势，以美元申报的收入同比只增加 1.1%。以固定汇率计算，收入同比增加 4.1%，亚洲、北美洲、欧洲、拉丁美洲分别同比增长 3.7%、0.5%、8.6%和 13.6%。分品牌来看， 以固定汇率计算， 新秀丽和 American Tourister品牌收入分别同比增长 2.7%和 2.3%。除 High Sierra、Speck 品牌销售收入同比下滑 2.7%和 1.1%，Gregory、Lipault 和 Hartmann 均实现较大幅度增长，分别同比增长 17.6%、183.7%和 46.4%，但由于以上五个品牌占收入比重较小，对整体收入增速影响不大。分产品来看，旅游产品占总收入的 67.5%，该品类收入同比增长 4%；非旅游产品中，休闲产品收入下滑5.3%，商务产品和配件分别增长 5.5%和 23.6%。在各分销渠道中，电子商务带来的收入增速最快，同比增长 18.4%，占总收入的 7.2%。
费用开支增加抵消毛利增长，股东应占溢利同比下滑：上半年公司零售渠道占收入比重上升以及若干产品成本下降导致毛利率同比上升 0.3ppts 至52.3%。上半年公司分销开支同比增加 6.9%至 3.4 亿美元，占收入比重提升 1.5ppts。由于公司收购 Tumi，相关收购成本导致公司其他开支亦增加400 万美元，这项收购也会抬升公司当前与未来的利息费用。利息费用增加 300 万美元、认沽期权公允价值变动确认开支 350 万美元以及汇兑亏损220 万美元共同导致财务费用上升 139.6%至 1380 万美元。由此，公司股权持有人应占溢利同比减少 12.7%（以美元申报）或 11%（按固定汇率）。
我们的观点：公司专注实行多品牌、多产品类别及多分销渠道策略，使公司抗风险能力较强，但箱包行业市场相对分散，竞争激烈，公司业务持续成长仍具挑战。根据 Wind 市场一致预期，2016 年公司收入、净利润将分别同比增长 9.7%/4.3%，目前公司股价对应 2016 年 P/E为 21.6 倍，建议投资者谨慎关注。
风险提示：美元大幅升值；Tumi表现不及预期；费用支付超预期 （双双）
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责任编辑：李双双
