佳兆业境外债务重组方案反对者正在拉票
佳兆业的债务重组问题进入到各个利益方的博弈期，境外债权人的态度至关重要。
3月8日晚间，佳兆业公布了其境外债务重组计划，其中包括债务展期和降低利息的内容遭到不少债权人的反弹。
经济观察报了解到，境外债权人对该方案的态度出现了明显分歧。一些债权人基于对佳兆业情况恶化而血本无归的担忧，同意接受该方案；而反对者则认为融创应该能够提供更能保障债权人利益的方案，同时趁债券下行继续在市场上购入。
据了解，如果有超过持有26%境外债权的债权人反对，很可能导致该轮谈判的失败。
反对
香港人高泉(化名)即是反对者中的一位。据他透露，方案公布后，约有共持有10%左右的2016年到期债券(以下简称“2016债”)的债权人预备第一时间投出反对票，“大部分小散基于债券价格大跌，倾向赞成，希望可以挽回损失，但是持债多的少数人倾向反对票。”
反对的理由在于债务重组计划和他们的预期相距甚远。这次的重组计划涉及的债务包括5笔高息票据、1笔可换股债券及境外贷款，合计约170亿元人民币。佳兆业方面表示，不削减本金，但票息率将由6.875%至12.875%，大幅下调到2.7%至6.9%，全部还款年期延长五年。
“差远了。虽然预计到会降低利息，但总不会低于基准贷款利率，即5.75%，可是方案中现在‘2016债’利息只有3.1%。”高泉说，债权人希望能争取到75-80元的合理回报，而按照现在的利率测算，回报大约只在50元左右。
“方案也没有提及如何保证债权人数年后本金的安全。这是败笔。”高泉强调，他们认为重组计划并不合理，必须为自身争取更多利益。
相关业内机构的分析也不容乐观。标准普尔认为，对境外债权人提出的重组条款要逊于境内债权人。德银报告指出，境外债务重组方案只有五成机会成功，因债权人需要接受较为严格的重组条款，而基于接受条款带来的效益较小，债权人或会投反对票。
经济观察报获悉，持反对意见的境外债权人目前的诉求集中于以下三点：一、重组成功后融创中国是否为佳兆业的海外债券进行适当担保；二、债券本息偿还完毕前，适当限制佳兆业的派息比率；三、减少延长还款年限或者提高利率水平。
根据多名境外债权人的反馈，“缩短延期一到二年”是呼声最高的诉求。
目前表态的多是票据持有散户，在境外债权人中，汇丰、工银亚洲和工商银行巴黎分行等境外贷款融资方拥有较大话语权。“银行应可以接受延期，但大幅削息就免谈，因为影响利润表，所以这轮方案被否的可能性很大。”一位熟知债券交易的业内人士说。
对赌
高泉等人现在还无法测算出，真正持反对意见的人数占据多大比例。经济观察报获悉，如果投反对票的债权人持有的债券金额超过了总额的26%，第一轮方案即宣告失败。
这让部分反对者觉得胜算很大，争取到26%的金额并不是一件难事。有债权人对本报记者表示，趁着近几日债券价格下跌会随时加仓买入，使得在行使投票权时占据更多话语权。
有意思的是，即便在佳兆业面临生存困境的关头，依然有债权人在加仓，这说明他们坚信佳兆业并不会走向破产。虽然债权人的偿付级别优先于股东，但境外债权人的地位低于境内债权人，佳兆业方面表示，一旦破产清算，境外债权人将只能收回2.4%的投资。
前述熟知债券交易的业内人士表示，债权人无论如何肯定不希望走到破产的境地，他们之所以敢于投反对票，是在赌。
反对者赌的是，预计佳兆业方面已经准备好了第二轮方案，第一轮不通过的话，第二轮方案会更优化，且融创完成股权收购的前提是债务重组成功，因此断然不会袖手旁观，“我们不会傻到让佳兆业破产清算，谁会希望真的鱼死网破，不就是利益分配问题吗？期待拿出更佳的方案出来。”
但这不是所有债权人的共识，债权人内部同样出现了严重的分歧。
同意该轮方案的境外债权人最大的担忧是，融创对拖延过久的债务重组失去耐心，放弃收购佳兆业股权。他们认为，佳兆业不削本金已是让步。债务重组时间拖的越久，融创放弃收购的几率越大，以佳兆业现下的状况，不会出现第二个“白武士”，届时佳兆业破产清算，所有债权人和股东都将面临巨大的损失。
“太贪心了。要是融创走了，不光是你们买单，还有业主、股东、境内债权人，等于所有人都来陪你们一起死。”有情绪激动的股票持有人指责高泉等人的反对行为。
有债权人辩称，并非贪心，而是现在的方案即便没有减少本金，但大幅度降息和延长年期会影响到债券的价格，“资本市场的反应是最快的，年期和风险影响现价，很多海外债券持有人大部分是按面值100%购买的，在债市就如同立刻要你亏本。”
博弈
事件进入到各个利益方的博弈期，犹如一场和时间赛跑的赌博游戏。
其中，佳兆业的处境最为被动。在3月8日的公告里，佳兆业表示，由于销售锁定及资产冻结，佳兆业的物业销售回笼资金已由2014年11月的20.98亿元大幅减少到12月的15.92亿元、1月的5.15亿元以及2月的1.43亿元。佳兆业方面强调，公司目前情况极其严峻，预计将在2015年上半年流动性枯竭。
截至目前，其内部包括行政总裁和财务总监在内超过170名员工已相继离职。据悉，已有不少中高层员工宁可放弃尚未兑现的数十万年终奖也要辞职。
对于佳兆业而言，融创是现阶段能够带来生存转机的最佳人选。佳兆业内部人士对经济观察报表示，现在公司已把全部希望寄托在融创身上，原本另外有一些地产公司找上门尝试收购公司的股权和项目，但都被公司拒绝。“一些民营的公司只是想收购部分优质项目，这对佳兆业来说意义不大，一些央企流程又太慢，等他们最终拿出方案，佳兆业可能已倒闭了。”
高泉认为，佳兆业必然不希望由于债务重组问题导致融创撤离，所以第一轮方案只是试水，更佳方案应该已经准备好。
佳兆业方面建议债权人在3月20之前做出决定。如果在这之前，超过50%的高息票据持有人以及超过66%的可换股债券持有人签立重组支持协议，将会收取额外50个基点。
3月9日上午，佳兆业方面在电话会议中对债权人告知了公告内容，并且强调时间所剩不多。融创中国首席并购及重组官武捷思当场表示，留给融创的时间只有2-3个月了，希望债权人尽快作出决定。
“他希望海外债权人不要添麻烦，态度十分强硬。”参加了电话会议的高泉说。
在海外债权人看来，武捷思代表了融创的态度。此前，武捷思透过媒体表达了类似的意思。据港媒报道，武捷思强调，重组及收购时间拖得越长，佳兆业的收购价值便越低。若融创要再花费如过去般同样的时间及精力，进行收购研究，融创自身情况亦会恶化。所以融创等待收购佳兆业的时间，不会超过两个月，若再拖的话便会退出收购。
但仍然有债权人认为，这只是融创在利用时间紧迫感和舆论施压，以迫使债权人一时胆怯接受不合理的方案。他们的论据是，武本人长袖善舞，重组经验丰富，在佳兆业境外债务重组一事上必然会给予建议，而且融创拿下佳兆业的决心果断，应早有对策。
斡旋
3月10日晚上6点钟，佳兆业为境外债权人聘请的法律顾问——凯易律师事务所再次召集债权人，召开了电话会议。凯易律师事务所合伙人Neil McDonald透露，他收到了上千封来自债权人的邮件，均就方案提出了意见。
在电话会议的问答环节，有债权人明确提出希望融创对新债券提供担保的要求。
Neil McDonald强调，方案是可以谈判和协商的。将会成立债券委员会，凯易负责征集意见反馈给佳兆业。他建议债权人尽快通过邮件表达意见。
Neil McDonald的表态让差点谈崩的事件再次朝着有利的方向扭转，反对者期待佳兆业拿出优化后的方案。“如果他们愿意修改方案，还投什么反对票？”高泉说，他预计佳兆业方面要是让步的话，会将境外方案优化至和境内债务重组计划一致。
3月12日，高泉将自己的意见通过电邮形式告知了凯易：增加利息/缩小延期；适当为新债进行担保；本息还清前，限制佳兆业股东的派息比率。他重申，如果佳兆业仍然维持第一轮方案，必定会加仓买入，再投反对票。
在债权人内部，争论和分歧变得越来越大。一位债权人忧心忡忡地劝告自己的同伴，不要形成过于乐观的预期，“佳兆业恶化的程度超出想象，融创退出的可能性在提升。我现在已经不太敢期望债权人能够取得比较好的条件了。”本报记者了解到，一个星期之内凯易将再开电话会议，和债权人沟通最新进展。
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