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　　李缘

　　正值RQFII开闸、券商股热炒，沉寂已久的香港IPO市场迎来第一个募资近百亿元的“大家伙”——内地老牌券商中国银河证券股份有限公司[微博](以下简称“银河证券”，代码6881.HK)。

　　董事长陈有安把银河证券香港上市形容为“王者归来”。承销团则把该项目昵称为“Big　Bang”(宇宙大爆炸)，似在期待上市能迎来热烈反响。

　　银河证券5月9日公开招股，14日结束，15日定价，22日挂牌上市。发行15.68亿股，若以招股区间中间价5.88港元计算，扣除承销佣金和发行一次性开支后，其预计筹资净额为84.91亿港元(合人民币67.2亿元)。

　　作为最早一批的股市“弄潮儿”，银河证券的市场占有率和客户网络曾为行业内翘楚。但近些年，竞争对手的快速崛起和市场变化，银河似乎有些追赶不及，以营业收入计的市场排名下滑至业内第六位，前五位分别为中信、海通、广发、国泰君安和国信。香港上市借东风，陈有安期待新的资金血液能帮助融资融券等新兴业务突围，带领银河证券“王者归来”。

　　回暖

　　从连续下滑的盈利看，银河证券选择今年上市，或许并非最佳时机。2010年净利润为27.9亿元，2011年为15.8亿元，2012年为14.3亿元。并且从收入结构来看，银河比部分同业更依赖于经纪业务，2012年其经纪业务佣金占总收入46%，2011年则为57%，而中信和海通该比例仅为20%~32%。

　　在承销团看来，每个乌云都有闪耀的银边，银河盈利低迷的好处是：基数低，未来盈利反弹的空间更大。花旗预计，银河2013年盈利增长将同比增66%，增速比中信和海通更快。乐观盈利预计的前提假设是，今年A股的每日成交额为1800亿元，比2012年的1330亿元多35%。德意志银行更乐观，给出了2013年日均成交额将达2000亿元的预测。

　　一位参会的投资者向本报透露，银河证券管理层在路演中反复强调的一个数据是，若A股平均每日成交额恢复至2011年水平，即1728亿元，银河的经纪业务收入将增9亿元；若回到2010年2254亿元的日均成交额，增幅预计可达20亿元。银河证券股权融资业务总监汪六七5月8日在记者会上表示，无论是指数表现还是成交量，A股现在处在阶段性底部，“下跌空间很小，上升空间很大”。汪六七引用数据称，一季度A股日均成交量同比上涨了56%。

　　尽管短期内有回暖迹象，在定价上银河还是采取了比较弹性的做法。招股区间为4.99港元至6.77港元，高低价位相差逾35%。花旗金融业分析师何德亮(Simon　Ho)在保荐人报告中表示，最悲观的估值预测是1.1倍市净率，但一旦A股牛市重启，市净率可攀至2倍。

　　在宽阔的区间内会如何定价，银河证券管理层对此讳莫如深，只说完全遵循市场的力量。香港IPO市场刚刚解冻，仍是买方市场，此次银河证券90%集资来自国际配售的机构投资者，他们的看法起决定作用。

　　助力

　　2011年中信证券香港IPO的关键词是国际化，为收购里昂证券储弹药；2012年海通上市的卖点则为低估值；今年，银河证券携21家承销投行招股，管理层无惧A股低迷，强调现时资本市场正经历结构性回暖。“投资银河证券就是分享中国金融业改革的红利。”陈有安如此表示。“基石投资者很活跃。”谈及招股反应，汪六七神情轻松。

　　至公开招股前一天(5月8日)，共7家基石投资者共认购3.6亿美元。这颇让市场意外，因为自从4月11日银河证券H股IPO聆讯获港交所通过后，基石投资者名单上一直只有6家，包括马来西亚主权财富基金国库控股(1亿美元)、友邦保险(认购5000万美元)、中国生命人寿(5000万美元)、中国人寿保险集团(3000万美元)、中国通用技术(3000万美元)及信达资产管理(2000万美元)。

　　新加入的是中石化集团旗下的盛骏国际投资(以下简称“盛骏”)，大手笔认购了8000万美元。盛骏于1994年在香港注册成立，一直扮演中石化唯一海外资金管理中心的角色，给集团内公司提供结算、融资、现金管理、账户监控以及外汇服务。

　　与银河证券同期招股的中石化炼化工程(2386.HK)，招股书中频见盛骏的身影，二者签订了三年的金融服务框架协议。

　　有媒体报道，银河上市意在收购中投证券，助汇金完成旗下金融平台整合，对此，陈有安未即时否认。他说，和发达国家比，行业集中度低，中国共有114家证券公司，而前10家累计收入的市占率不足45%，“所以根据监管层的基本导向和市场经济的法则，证券业的并购都会发生。”

　　“新血”

　　寻求“新血”资金的背后，是业务发展的掣肘。银河证券首席财务官祝瑞敏介绍称，计划将筹资的60%(约40.3亿人民币，若以中间价招股)用于发展融资融券业务，25%(约16.8亿元)用于发展资本中介型证券交易业务，剩下15%(约10亿元)则用于扩大资本投资业务。

　　为何将大比例的集资额用于发展融资融券业务？其招股书显示，公司管理层认为各业务线间有显著的协同营销增长潜力，表现在融资融券的快速增长。2011年其融资融券余额同比增长380%，2012年增长110%，2013年一季度增长79.5%。祝瑞敏同时强调，公司现金占比在过去一段时间由28%下降至15%，发展新业务的资金短缺也促使银河要招股上市。

　　招股书显示，银河证券未来三年可以选用其他融资工具，包括短期融资券、金融债券等，股东授权额度上限为200亿元。

　　陈有安在投资者推介会总结陈词时引用了一句诗：“雄关万道真如铁，而今漫步从头越。”坐拥229家营业网点，仍在行业第一梯队但略显吃力的银河证券，在诸多同行先行上市募资并迅速壮大后，要追赶实力更强的对手，仍有很长路要走。

　　(本报记者陈旭对此文亦有贡献)

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