中国资本证券网 吕江涛

　　10月11日，奥瑞金（002701）、腾新食品（002702）两只中小板新股在深交所上市。其中，腾新食品低开低走，首日破发，收盘大跌8%，报26.68元。开盘破发恰恰说明A股的投资者正变得越来越理性，对某些高市盈率、低成长性的个股，果断选择用脚投票。

　　但就在腾新食品破发的同一天，据媒体报道，连日来饱受媒体和投资者质疑的浙江世宝（002703.SZ）上市已获监管机构批准。浙江世宝执行董事张兰君在记者会上表示，A股初步询价将于本月8-23日进行，并将于24日定价。

　　浙江世宝本次拟于深交所发行不超过6,500万股，计划募资约5.1亿元，以此计算每股发行价要达到7.85元/股。而截至10月11日收盘，浙江世宝H股仅2.59港元/股，合人民币不足2.1元/股。同样的每股净资产，同样的收益率，A股拟定价竟是H股现价的3.7倍。

　　如果成功登陆A股，浙江世宝有望成为浙江民营企业中首家实现A+H上市的公司。但其预计A股是H股3倍多的定价依据、是否合理、回归A股的真实目的受到多方质疑。选择回归A股而不是在H股再融资除了需要支付额外的费用，还存在政策审批风险和募资不足的风险。那么浙江世宝为何还是选择在此时回归A股呢？

　　虽然浙江世宝方面解释称，在A股上市有利于公司在国内树立品牌形象和提升关注度。但笔者认为，一方面由于浙江世宝从2006年H股上市以来股价长期低迷，成交量小，甚至经常出现零成交的情况。在香港市场增发未必受到投资者的认可，而且能够募集到的资金也有限。另一方面，A股的整体市盈率较高，回归A股可以以更小的股本募集到更多的资金。

　　投资者关于A股市场一句“人傻、钱多、速来”的反讽可能不无道理。然而，A股整体的高市盈率是投资者愿意吗？H股是面向国际市场的投资者，那么到底是国际资本给某只股票的定价准确还是上市公司及保荐人定价准确呢？保荐机构在浙江世宝回归A股的定价上究竟起到了什么作用呢？

　　如果以每股7.85元发行，市盈率将高达18.26倍，而同类A股公司市盈率不过7倍左右。那么浙江世宝高市盈率发行底气何在？高市盈率发行，意味着公司预期较高的业务增长，这需要管理层的执行力来保持其高增长。如果公司的高增长难以实现，则可能带来股价的高波动风险。而浙江世宝对一汽集团的大客户依赖、专利技术储备不足、家族企业味道浓等问题为公司未来的成长性蒙上一层阴影。

　　据统计，截至10月12日收盘，AH股价格比最高的是山东墨龙，

　　A股价格约为H股价格的5.53倍，而AH股价格比最低的是海螺水泥，A股价格相当于H股价格的77%。如果本次浙江世宝以7.85元/股的价格发行，A股价格将相当于H股现价的3.7倍，AH股价格比将超过东北电气，一跃升至第6位，风险可想而知。

　　号称中国银行第一股的工商银行10月12日H股收盘价4.96港元/股，相当于人民币4.05元/股，与A股3.84元/股的价格非常接近。曾记得2006年工商银行A+H股首发之时，经港元与人民币汇率差异调整后H股A股发行价一致，随后，A股与H股的走势也基本一致。当时，工商银行还首次引进“绿鞋机制”，即中金公司可使用超额配售股票所获得的资金从二级市场买入股票，以稳定后市，但买入价不得高于发行价，累计买入股数不得超过超额配售股数。

　　工商银行的一系列做法有效稳定了后市，反观浙江世宝，3.7倍于港股的发行价如何保障A股投资者的利益不受伤害，又如何保证申购基金的基民利益不受损害？

　　综上，笔者认为，此次浙江世宝回归A股，高溢价率可能会伤害申购者的利益；开高溢价回归之先河，可能给今后H股回归A股的定价开了一个不好的先例；在A股市场低迷的时候回归，对整个A股的投资者的利益都有所伤害。