新浪财经讯  7月16日，农行H股今日上市，交银国际内地银行分析师李珊珊对新浪财经称农行H股破发可能性很低，以下是连线实录：

　　主持人：各位网友大家好，农行H股今日上市交易，新浪财经特邀交银国际内地银行分析师李珊珊为大家解读。

　　农行H股马上就要上市交易了，开盘之前请您先进行解读一下，比如说有分析认为外资机构可能更青睐于农行的H股，从外资的角度来看，农行股到底具备哪些吸引力？

　　李珊珊：农行作为中国四大国有银行之一，它的成长性与中国经济的成长性相关度也是非常高的。从国际投资的角度来说，他们对中国经济的前景还是比较看好的。中国的银行业就能够分享中国经济成长的成果。

　　从目前金融危机的背景下来说，海外银行业的盈利仍然处于低谷。从投资价值的比较来看，现在中国银行业的优势更加明显一些。外资机构从投资趋向来说，更多也要看重中长期的投资价值，现在银行股的估值相对来说又处于一个相对低的位置，这都是对他们比较有吸引力的地方。

　　主持人：与其它三大行相比，可能有投资者认为农行资产质量稍微差一点，从农行自身资产质量这一块，外资怎么看？有没有一个相关的评价？

　　李珊珊：从我们的分析来看，农行目前的资产质量确实比其它三大行要差一些，但是我们认为从投资的角度来说可能更看重趋势的变化。正是因为它现在相对弱势，所以在它发行的时候也是给了一个折价，相对于像工行、建行这样的银行。未来它的资产质量向好的趋势更加突出，给它的盈利能力也提供了更高的提升潜力。所以，我认为至少从成长性上来说，未来 2—3年它相对于其它三大行有优势。

　　主持人：目前农行县地金融这一块的优势您给讲一下。

　　李珊珊：县域金融从它的潜力来说远远大于城市业务。因为目前中国从金融和经济的比较来说，县域经济的占比远远高于县域金融在全国金融中的占比。农业银行在县域业务的优势肯定是其它银行无法相比的。

　　另外，县域金融目前的盈利状况有改善的空间，主要体现在，首先，县域金融的资产质量有改善的空间。历史上县域金融滞后发展有一些特定的因素导致，比如像一些政策性的贷款，现在这些贷款结构已经发生了很大变化，从银行的风险控制管理的体系来说，目前它的风险控制能力也有了明显的提升。它的不良贷款率未来仍然会处于一个下降的通道。

　　第二，县域金融的定价能力有提升的空间。

　　第三，公司网点员工成本有比较大的投入，现在大规模成本的支出问题基本上解决了，后面业务管理的费用增速也有所降缓。

　　这几个因素都会推动县域金融盈利能力的改善。

　　主持人：作为全球最大的IPO，农行上市会给H股的走势带来影响吗？

　　李珊珊：我们认为股价走势最根本的因素还是由市场对宏观经济的预期，对企业基本面的盈利增长预期所决定的。农行的上市，这个事件本身并不能改变整个市场的趋势。但是因为现在这个时点是处于相对来说比较低迷的时期，主要体现在现在大家对宏观经济下行的风险过度担忧，房地产市场的调控仍然是在进行当中，现在的股价应该说已经对未来1—2年较悲观的预期有所反映。所以，我认为农行上市以后，整个银行业的估值从大的方向来说，是向上行通道在走。市场首先对宏观经济政策的预期可能在短期内还是认为不会出现明显的放松。我们认为到三季度晚期或者是到四季度，大的方向应该是会朝松的方向走。另外，下半年的流动性我认为不是特别紧，因为从信贷的投放量来说，下半年其实接近3万亿的量是不少的，因为去年同期只有2万多亿。而现在大家对经济的担忧基本上也已经把一些较悲观的情况都反映在内了。随着政策的放松，包括大家对银行的资本面风险担忧，估值会有一个向上修复的过程出现。

　　主持人：农行H股发行价为3.20 港元每股，若绿鞋全额行使，A+H股IPO在全球募集资金221亿美元，成为全球最大的IPO，现在新浪财经获得最新的消息显示，农行H股开盘价是报 3.25港元，涨幅1.56%。

　　李珊珊：昨天农行A股股价表现还是相对比较平稳的，从涨幅上来说可能比市场之前预期的低一点，但也是受整个大市的影响，因为昨天其它银行股表现都不是特别理想。第一天的股价表现可能受短期因素的影响，比如说央票的发行对市场短期内投资者心理的影响。但是从中期趋向来看，估值还是有向上回升的空间。

　　主持人：有分析认为，A股在一个月之内可能涨幅是10%，而H股短期的表现好于A股，我不知道您怎么看？

　　李珊珊：我们觉得从香港市场的投资结构来看，中长期的战略投资者一定会高一些。追求短期收益，短期抛售的压力会小一些。另外，从整个市场的估值来说，香港市场目前给的比国内银行估值高 15%—17%的幅度，A股从发行价格来说，只是比估值高了接近4%的水平。从这个角度来说，我们认为香港市场短期内表现可能也确实会比A股好一些。

　　主持人：H股在未来能不能有一个大概的预测，会涨幅多少？

　　李珊珊：我们认为从合理估值区间来说，可以给到农行1.8到1.9倍动态的PB，相当于3元人民币左右的估值。这是在未来3—6个月的判断，我觉得在半年的期限内，合理可以给到3元人民币以上。

　　主持人：您认为绿鞋机制对H股这边会发挥哪些作用？可能在A股首日涨幅2分之后，H股有没有破发成为一个市场关注的焦点，您对H股上市这一块，对首日会不会破发有一个什么样的建议？

　　李珊珊：我们认为破发的可能性非常低，首先像刚才说的，它在香港市场本身中长期的战略投资比例会更高，市场给可比银行的估值也比A股要高。所以，从合理的估值来说，应该比A股高一点。

　　另外，它也同样在香港会有绿鞋机制，也会实施，从表现来看可能会比A股表现略好一些。

　　主持人：您是说H股首日表现会好于 A股。

　　李珊珊：对。

　　主持人：就是因为绿鞋的保障。

　　李珊珊：绿鞋的保障是两地都应该有的，另外股价的定位，香港市场应该会给它一个略高一点的溢价。

　　主持人：从A股首日表现来看，从走势上来看显示有资金在支撑，在护盘，苦苦支撑，没有破发，您认为H股这边今天也会有护盘吗？

　　李珊珊：会根据市场情况，如果有需要的话，应该也会有一些资金在支撑。但是我觉得在香港市场，它的压力应该比A股小一些。

　　主持人：农行H股3.2港元的定价，您觉得是否合理？如果投资者在首日进行操作，会有一个什么样的建议？

　　李珊珊：我们觉得农行的定价应该说基本上符合我们之前预期的范围。从香港市场的定价来说，它给H股高不到4%的水平。其实从定价本身来说是比A股更有一些优势的。对于投资者来说，因为目前的市场还是处于相对低迷的状态，如果能够等待后续市场对估值的认识更加明确，对风险的担忧有所缓解。在这种情况下，可能会有更好的卖出的时点会出现。

　　目前估值还是处于一个偏低的状态。

　　主持人：也就是说投资者可以去在首日进行交易是吗？

　　李珊珊：如果申购到的投资者，不妨可以等待更好的卖出的时点。目前的股价我觉得还是比较安全，比较低。

　　主持人：也就是投资者可以持有一段时间，然后再进行卖出。

　　再看一下现在港股的行情怎么样，现在10：06，H股是3.29港元。

　　李老师，回到银行业的估值上来看，您对下半年整个银行业的估值是怎么样的评价？

　　李珊珊：我们认为目前的估值应该是在下半年来说是比较低的水平，即使短期内大市仍然会有一些小幅下跌的风险，但是银行业仍然会表现相对好于大市，就是它现在的估值抵御风险的能力更强。如果后续随着货币政策的逐步放松，整个市场在四季度可能会有一些机会。因为银行的业绩还是非常确定的，同时市场给银行的估值也会与政策变化敏感度比较高，银行下半年是会有收益，同时也会跑赢大市。

　　从收益率的角度来说，我们认为目前从合理定位上来说，银行业可以给到10—15倍之间动态市盈率和2倍到2.1倍平均的市净率，相对于目前的估值，应该会有15%—20%的提升空间。

　　这是从下半年来说。

　　主持人：李老师，农行董秘在接受采访的时候曾经提到，农行的上市会提振银行股，您怎么看这个问题？

　　他对银行业未来充满信心，而农行上市可能会起到一个稳定锚的作用。

　　李珊珊：农行上市从这个事件本身不会影响整个市场的走势，但是因为农行上市处于市场相对弱势的时点。所以，我觉得农行上市以后，整个估值应该是逐步向上修复的通道。所以，从它上市的时点来说，这个时点是比较低迷的时点，上市之后估值应该是一个向上的通道。

　　主持人：还会对银行板块有一个提振的作用？

　　李珊珊：可以这么理解。

　　主持人：从整个银行业来看，我们现在估值已经逼近历史低点，对投资者来讲，我们可不可以买入银行板块？

　　李珊珊：目前估值对投资者来说是比较好的买入时点，因为我们认为估值首先向下的空间比较有限。另外，从大的政策趋势来说是向松的方向走的。因为目前市场对风险，特别是对宏观经济走势的风险，市场对比较悲观的预期已经有所反应了。随着下半年地方政府融资平台清查的结果公布，以及紧急公布中报业绩，市场都会对银行的资产质量的风险和它的基本面有更加清楚的认识。

　　主持人：港股开盘到现在，您点评一下现在农行H股的走势？

　　李珊珊：现在走势比较稳定，比昨天 A股市场要强势一点。

　　主持人：现在大家看一下网友提问。

　　网友：农行上市算不算市场的操纵呢？因为有绿鞋机制等等来保障它不会破发，您怎么看这个问题？

　　李珊珊：这是一个国际惯例，不能算是操纵，它可以起到稳定短期股价的作用。

　　主持人：李老师，您刚才提到整个银行业可能下半年会交出不错的成绩单，请您再仔细谈一下农行会是怎样的。

　　李珊珊：农行今年应该说它的业绩还是会比较确定的，今年首先从扩张来说，规模的扩张速度年初已经定下目标，今年上半年的市场扩张速度还是基本上按照年初定下的目标节奏在走。农行的扩张速度应该略高于其它大的国有银行。

　　另外，从资产质量来说，今年的不良率还是比较稳定。农行的拨备覆盖率也是在一季度达到123%的水平，在今年年底达到150%，并不会给它的信贷成本造成明显的压力。而从其它方面来说，目前还是处于一个比较平稳的阶段。

　　所以，我们觉得今年农行的业绩应该会有接近900亿的盈利。

　　主持人：也有券商认为农行短期可能会走稳，但是从中期和长期来看有可能会跌破这个发行价。您怎么看？

　　李珊珊：我们认为从中期、长期来看股价还是有上升空间的。我们其实对农行的判断，短期内也是在半年的期限内。从中长期来看，因为我们对经济的判断，觉得未来几年虽然经济的增长速度会有所放缓，的确下降的情况出现的概率是比较小的，银行业的盈利相对来说会比较稳定。虽然今年20%的盈利可能在未来会很难再现，但是未来3—5年15%的盈利增长还是可以预期的。

　　就算中国经济增长出现下滑，比如说增速降到6%—7%的水平，银行业目前的估值也对这种预期已经反映在内了。所以，我们认为中长期农行跌破发发行价可能性是比较小的。

　　主持人：前两天国家出台了一个关于西部大开发的系列文件和通知，西部大开发大家都知道农行在县域经济网点非常广泛，相比其它三大行来说占据优势，从西部大开发的角度来说，会不会给农行未来的业绩带来一些利好的因素在里边？

　　李珊珊：它给农行未来的规模增长提供了一些保障，农行在西部县域的网点是最具有优势的，它的政府资源优势也是比较明显的。如果是西部大开发，农行应该在同业里是受益比较大的一家银行。

　　主持人：由于时间关系，本次聊天就到这里结束，谢谢李老师做客新浪嘉宾聊天室，再见！（超彦）