卖出还是持有 内外投行国航评级爱恨分明

　　本报记者 雷李平 深圳报道

　　6月20日零点起，国家发改委提高航空煤油价格每吨1500元，出厂价由每吨5950元增至7450元。对此次提价，业内人士普遍认为,上调幅度超出市场预期，并不排除再次上调的可能性。而航油价格的大幅上调，在地震、需求下滑等因素已明显影响到航空公司经营的背景下，不可避免地将对相关上市公司业绩造成拖累。

　　如果下半年油价继续保持高位水平，几大上市航空公司可能不同程度亏损。尽管如此，内外资投行却对部分航空股的评级有明显区别。如中国国航(601111.SH，0753.HK)，总体上，国际投行一致唱空“卖出”，国内券商则集体看平，鲜有“回避者”。

　　航油成本增四成

　　航空煤油出厂价上调，令国内零售价格由6520元/吨上调为8020元/吨，上涨23%。以国航为例：银河证券分析师毛昂透露，“去年，国航燃油成本占总成本的35%，南方航空(600029.SH)、东方航空(600115.SH)为41%-42%”。其中国航有45%的航油，按国内油价计算，“此次国内油价上调，将使国航总成本上升3.6%”。若再算上另外与国际价格接轨的55%的航油份额，今年国航总成本将大幅上升。

　　国航经营数据显示，今年前5个月，航油采购均价同比涨幅超过25%，其中国际采购部分同比涨幅接近50%。公司5月份航油采购均价同比上升31%，其中，国外航油采购均价同比上涨53%；与国际油价接轨的五大机场出境航班同比上涨46%；国内航班航油同比上升10%。

　　“5月份31%的燃油成本增幅导致国航总成本上升4.55%，加上本次提价增加3.6%，提价后国航总成本将共增加8.15%，毛利相应下降8.15%”。毛昂预计，“按国航去年主业20%的毛利测算，扣除机票代售9-10个点的折让，及4%-5%的管理费等固定成本，国航主业将在提价后微亏”。

　　至于对整体业绩的影响，若不考虑后续航油附加费等调价措施，“此次提价将对国航、南航、东航每股收益(EPS)分别形成0.15元、0.78元、0.465元的负面影响”。算上调整时间的影响，则“对今年EPS影响大致分别为-0.09元、-0.45元和-0.27元”。天相投顾分析师张勋表示，以今年预计耗油量测算，国内航空煤油每上涨100元/吨，国航、南航、东航EPS将分别为减少近0.01元、0.05元、0.03元。

　　“预计今年东航、上航将由盈转亏，国航、南航EPS则分别下滑25.2%、45%至0.23和0.4元”。中信证券分析师马晓立强调，“本次提价将显著影响航空公司盈利”。

　　而国内航油价格的调整并没有到位。马晓立称，“国内目前参照定价准的航油出厂价为9190元/吨，较调价后的7450元仍高出1740元”。也就是说，“目前国内航油价格要实现与国际同步，还有23%的调价空间，还需累计提高1740元/吨”。这还将进一步加大航空公司的成本压力。

　　不过，按惯例，如果燃油附加费相应提高，则航空公司的成本将得到部分弥补。“据测算，燃油附加费需要上调40-80元，才能完全对冲本次调价成本。”马晓立说。

　　“预计燃油附加费将很快提高，我个人认为最迟在7月初出台”。张勋表示，“据以往经验，其提高额度将对航油价格调整形成60%以上的覆盖”。也即，提高燃油附加费，一般将对冲提价增加的60%-70%的成本。