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　　闫沁波 乔加伟

　　5月底，瀚华金控在IPO折戟后再次公布招股书，预计6月19日在香港联交所挂牌。但从5月底、6月初起，瀚华金控大股东出售原始股的消息，就在重庆金融圈流传甚广。

　　上市前夕，大股东突然出售股权，令外界浮想联翩。21世纪经济报道记者发现，瀚华金控除了业绩下滑明显、不良上升迅速以外，包括招商财富旗下——新疆华融天泽鼎鑫有限合伙企业(简称“新疆华融”)在内的多名投资者在瀚华金控下调发行价格后，极有可能面临退出困难的局面。

　　持股价高于招股价

　　据瀚华金控5月30日公布的招股书显示，瀚华金控此次计划发售11.5亿股H股，招股价在1.55-2.05港元之间(约合人民币1.25-1.65元)，而在三月份其招股区间为2.28-2.88港元，定价下调约30%。

　　此次，瀚华计划最多(按照招股区间高点计算)集资23.6亿港元，较3月份拟集资28.5亿港元，缩减17%左右。

　　按照上述招股价格计算，多名瀚华金控现有财务投资者或将面临退出困难的境地。5月底6月初，重庆金融圈还不断流传着大股东在出售瀚华原始股的消息。

　　“所出售的瀚华金控股权在1亿股左右，每股价格在1.4元左右，瀚华金控并没有说明是谁在出售。”多位接近隆鑫控股和瀚华金控的知情人士这样告诉21世纪经济报道记者。

　　21世纪经济报道记者就此向瀚华金控核实相关情况，但瀚华金控方面明确拒绝采访要求。21世纪经济报道记者发现，瀚华金控在2013年完成更名并筹备开始上市，其间扩股7.4亿股，这部分投资者持股价格均高于目前瀚华的招股价格。

　　瀚华金控招股书显示，其总股本34.3亿股，现有的股权结构为隆鑫控股持有35.05%的股权，隆鑫控股实际控制人涂建华亦为瀚华金控实际控制人。

　　由瀚华高管全资控股的慧泰公司持有瀚华金控7.88%的股权；143名管理层及员工持有2.1%的股权；而董事、监事及其联系人关联公司持有瀚华25.55%的股权。其余股权为独立法人或个人投资者持有。

　　21世纪经济报道记者进而发现，在2013年2月21日前，瀚华金控的股权转让价格基本没有溢价；到2013年2月21日，瀚华担保股份有限公司的28名股东将所持股权转为瀚华担保有限公司(瀚华金控前身)时才出现溢价，瀚华担保有限公司每股折价1.6元。

　　2013年3月11日，瀚华担保有限公司更名瀚华金控；3月13日，该公司148名管理层和员工以每股1.15元的价格入股瀚华金控80.1万股。

　　实际控制人涂建华以及公司管理层、员工，关联企业的持股大多在此时段之前完成，持股价格均低于发行区间价。

　　但此后瀚华金控又进行了总计7.4亿股的增资扩股，每股受让价格均在2元以上，折合港币在2.48元以上，高于瀚华金控上述招股价格的上限。

　　由招商财富资产管理公司控股、华融资产管理公司参股的新疆华融于2013年5月10日以每股2元的价格入股瀚华金控2亿股。

　　同时，重庆仁和压铸有限公司以同样价格入股1.2亿股，重庆仁和为瀚华金控关联公司。

　　2013年5月28日，又有包括四川泓润商贸有限公司、重庆龙力房地产开发有限公司、王俊民等在内的11名法人、自然人共计入股4.2亿股，每股成本2.25元。

　　业绩下滑上市前景堪忧

　　由于担心民营担保公司的实力，银行已经在减少同这类公司的合作。

　　“2012年后，我们已很少和民营担保公司合作，合作对象只有浙江省内中新力合等少数几个担保公司。”浦发银行杭州分行一资深人士告诉21世纪经济报道记者。

　　瀚华金控招股书显示：2013年瀚华金控实现净利3.57亿元，较上年同期的5.18亿元同比下滑31.1%。净利润下滑的同时，瀚华违约率却在攀升。2013年瀚华金控的违约率达到1.6%，而2012年和2011年的违约率分别为1.2%和0.4%。

　　“瀚华发展得很快，但也有些冒进。”重庆当地金融界人士这样评价瀚华金控的扩张。

　　截至2013年底，瀚华金控应收违约付款资产减值损失同比增92.6%至1.74亿，占担保业务收入的18%，2012年这一数据为11.2%；担保业务违约收回比率仅9.6%，较2012年的30%出现大幅下降。

　　在此影响下，截至2013年底，集团平均权益回报率为9%，远低于2012年的22.9%，回报率急跌乃员工开支急升、资产减值损失上升及提取未到期责任准备金增加所致。

　　齐鲁国际在其研究报告中指出：公司超过1年以上的发放贷款及垫资的到期比例由去年的0.7%上升至今年的2.9%，而且公司去年以抵押品作抵押的小微贷款额只有13.6%。如果经济持续下滑，贷款减值及违约风险将会增加。加上上市定价没有优势，给予公司“中性”评级。

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