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　　沉寂一时的新股(IPO)市场，近期又活跃起来，原因是集资最高达412亿元的万洲国际(00288) 来港上市。以集资额去衡量，万洲国际是香港近3年集资金额最大的新股。该股之公开认购将于下周二(22日)中午12时正截止。

　　中国是世界第一人口大国，在庞大的人口基数下，食品行业这种传统产业发展的空间极大，故食品市场规模庞大毋庸置疑。

　　据Wind资讯提供的资料，1995年中国城镇居民人均年度消费支出所花费在食品上的金额为1766.02元(人民币。下同)，随后年均增长7.5%至2012年的6040元。城镇居民人均年度消费总支出由1995年的3537元，其后年均增长9.5%至2013年的18023元。可以预见，中国经济规模扩大，对食品需求不断提升，加上城镇化步伐不断加快，居民收入日益提升，未来几年将会是食品行业的黄金阶段。

　　据招股书介绍，万洲国际是世界上最大的猪肉食品企业，在猪肉产业价值链的主要环节，包括肉制品、生鲜猪肉和生猪养殖。在香港上市公司中，亦不乏经营类似业务之公司，包括普甜食品(01699)、惠生国际(01340)、雨润食品(01068)及康大食品(00834)。

　　从上述公司最新近的业绩去看，猪肉食品行业似乎是一个良莠不齐的行业，同业的表现差距甚大，个别公司更曾被外国研究公司唱淡，导致股价大跌，股价至今仍未恢复过来。

　　事实上，中国的猪肉行业极为分散，虽然万洲国际是行业龙头，但在中国的市场占有率亦只有2.6%。由此推断，其他同业在中国猪内行业的市场占有率，应该可以称得上是“微不足度”。

　　从另一个角度去看，万洲国际拥有2.6%的市场占有率已能成为业内龙头，意味着行业存在巨大的整合空间。对万洲国际而言，也就是业务的潜在增长空间。相比美国市场，万洲国际早前收购的史密夫菲尔德，在美国市场占有率高达31.6%，具有市场优势，也是在港上市同业鲜见的优势。

　　万洲国际覆盖全球全产业链的业务模式，同时在营运上为公司带来协同效应。万洲国际连接了全球最大的猪肉消费市场和全球最大的猪肉出口国，在业务模式上具备了天然的对冲。以前，在美国生猪价格低时，史密斯菲尔德的生猪养殖业务会受到负面影响，在未来，在这种情况下，公司会从美国大量进口猪肉，提高猪价，稳定史密斯菲尔德的利润。

　　万洲国际利用垂直一体化的业务模式，公司可以调整美国业务，从养殖开始生产猪肉供应中国市场。从美国进口的猪肉主要通过三个方面消化，包括直接销售生鲜猪肉、作为原材料生产双汇肉制品、及作为原材料生产高端肉制品，以提升万洲国际在内地市场之竞争力。

　　从市值角度去看，万洲国际的招股价介乎8至11.25元，估计市值达1169.59至1644.74亿元。同业普甜食品、惠生国际、雨润食品及康大食品的市值，分别大约是8.72亿元、6.92亿元、73.64亿元及2.47亿元，万洲国际的市值远高于已上市之同业。

　　估值方面，比较万洲与国际同业的估值，市传万洲现招股范围，此相当预测今年市盈率15至20.8倍。市场现时予其同业美国泰森食品(Tyson Foods)预测今年盈率为14.6倍(市场料今年股盈增长30%)、荷美尔食品(Hormel)预测今年盈率为21倍(市场料今年股盈增长16%)，若对比全球其他大型食品股如卡夫的预测市盈率为17.4倍。

　　万洲为全球最大猪肉食品供应商，是次招售集资最多323亿元，公司市值大，具龙头优势；据了解，目前，认购万洲国际的投资者中大部份倾向长线持有，看重公司基本面和未来发展。

　　此外，集团旗下双汇发展多年来的股息分派率一直在A股中处于翘楚，多年以来注重对股东之回报。相信万洲未来的股息分派也可值得期待。

　　岑智勇[微博]

　　汇业证券策略师 (APR850)

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