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　　乔加伟

　　踌躇良久，徽商银行IPO终将落地。

　　10月31日，徽商银行正式公开发售，并向港交所提交了招股文件。记者获悉，徽商银行此次拟在全球范围发售26.12亿股H股，发售的定价区间为3.47港元至3.88港元每股。

　　“假设发售价为3.68港元(即中间价)，如果超额配股权未获行使，净募集资金约为89.33亿港元，或如果超额配股权获悉数行使，则约为103.47亿港元。资金用于巩固本行的核心资本基础。”徽商银行31日公布的招股书披露。

　　根据招股文件，徽商银行IPO的联席保荐人共5家，分别为中信证券、中银国际，瑞银集团、摩根大通、摩根士丹利。11月5日开始办理认购登记，11月6日为预约定价日，最迟为11月11日，否则视为发行失败。

　　同时，徽商银行也正式在招股文件中披露，万科将成为该行基石投资者，预计持8.8亿股。几乎同时，万科也在30日晚间最新公告称，拟通过旗下子公司参与徽商银行H股发行，“帮助万科率先向客户提供国内领先的社区金融服务，提升公司在全面居住服务方面的竞争力。”

　　国有股仍占主导

　　“将来的房地产市场，没有几千亿的融资平台，你只是一个打工的。”消息称，万科集团董事会主席王石此前在公开场合如此表示，这似乎暗合了万科如今对徽商银行的基石投资。

　　据悉，此次万科是以万科置业(香港)有限公司的名义持股，徽商银行上市完成后，万科置业(香港)持股约8.84亿股，占徽商银行已发行总股本的8.28%。

　　记者查阅徽商银行2012年年报获悉，目前其持股超过5%的股东分别为安徽国元控股 (集团)有限责任公司、安徽省能源集团有限公司、安徽省信用担保集团有限公司、安徽省高速公路控股集团有限公司、中静四海实业有限公司。

　　香港IPO完成后，上述5家股东持股仍超过5%的有国元控股、安徽能源集团、安徽信用担保，持股分别为7.5%、7.24%、7.11%，均低于万科持股，也就是说万科将成为徽商银行单一最大股东。

　　此外，据记者观察，在香港进行全球公开发售股票后，徽商银行股权结构将有较大变化，其中香港H股将占到25.76%，境内非国有法人股和自然人股占比29.6%，但国有法人股仍占44.64%。

　　据记者统计，在香港IPO完成后，徽商银行前五大股东中，仍有四家为安徽国企，持股总数数倍于万科。“如果有需要，地方国企可成为一致行动人，但事先必须签署一致行动人协议。”东部一家城商行董秘对记者称。

　　在他看来，除了地方国有股权外，徽商银行浓郁的安徽色彩或许也将令万科战略受限，其中之一就是银行发展仍重仓安徽，与万科全国性业务并不匹配。

　　招股说明书显示，2009年以前徽商银行的业务活动全部在安徽省境内。2009年南京分行成立后，并没有实质性改变这一局面，截至2010年、2011年、2012年、2013年6月30日，省外贷款占比仅分别为6.8%、6.7%、6.5%及7.2%。

　　逆势押注同业业务

　　据记者观察，与同行相比，徽商银行业务更侧重于传统的存贷款。截至2012年底，徽商银行贷款与存款分别列国内城商行第四位，总资产却排在第七位。

　　“业务集中在安徽，区域集中度较高，易受地区经济环境和波动影响。产品和服务较为单一，品牌实力和核心竞争力有待进一步提升。”中诚信国际信用评级公司在最近的评级报告中提醒。

　　招股说明书披露，截至2013年9月30日，徽商银行营业收入75.73亿元，其中净利息收入高达70.66亿元，手续费和佣金收入仅有4.08亿元。

　　随着国内利率市场化加快，利差收入锐减势不可挡。根据徽商银行招股说明书，该行2013年6月末的净利差为2.46%，而去年同期(未经过审计)为3.05%。记者同时获悉，徽商银行贷存比已由2012年底68%飙升至2013年6月末的72.6%，9月末攀升至74%，逼近监管红线。

　　徽商银行或许已经注意到了这点。记者观察到，该行今年逆势大幅加注同业业务，同业资产急剧膨胀。

　　根据最新财报，截至2013年6月末，该行买入返售资产由年初的381亿元飙升至少923亿元，占比由11.8%增至22.5%。而在2011年末，这项占比仅为2.1%。

　　“同业资产容易短期迅速做大规模，有一定杠杆。而今年大部分银行都在去杠杆，收缩同业业务。”上述城商行董秘称。

　　在此背景下，徽商银行近半年来总资产迅速膨胀，由年初的3242亿元大幅升至4096亿元，半年逆势急增26%。

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