记者 薛玉敏

　　本希望A+H股两地同时上市的银河证券，因A股IPO停滞，几经周折在H股上了市。

　　尽管市场对于券商创新持积极态度，但是作为一家老牌券商，没有业务优势的银河证券到底有多少投资价值？

　　发行市盈率低于同行

　　5月15日，银河证券确定了H股发行价格，按照每股5.3港元计算，本次银河证券H股IPO共募集83亿港元，22日在港交所挂牌上市。银河证券的定价符合银河证券的原本计划“4.99元~6.77元”的定价区间。

　　按照5.3港元计算，银河证券发行市盈率在17.7倍，低于香港上市的中信证券和海通证券的估值水平，也低于整体行业的平均水平。

　　初步统计结果显示，其公开发售部分接到认购金额为318亿港元，相当于超额认购近29倍。银河证券目前已经启动回拨机制，公开发售增至30%，除去基石投资者约35%的占比，机构投资者占到约35%。

　　银河证券一共引入了7名基石投资者，共认购3.6亿美元的股份，约占总集资额的三成。其中包括认购1亿美元的马来西亚主权基金，分别认购0.5亿美元的AIA友邦保险和生命人寿，认购0.3亿美元的通用技术。

　　内地方面，也有三名投资者，分别为中国人寿、中国信达资产管理公司以及中石化盛骏，认购金额分别为0.3亿美元、0.2亿美元、0.8亿美元。

　　经纪投行发展潜力存疑

　　从认购的情况来看，银河证券受到香港市场的追捧，但是专业投资者仍然持有谨慎的态度。

　　《投资者报》记者了解到，在路演现场，承销商德意志银行、瑞银证券以及花旗银行等主要大行对银河证券的盈利预测，部分机构投资者认为太过乐观。

　　2011年、2012年，银河证券净利分别为15.8和14.2亿元，但上述大行预测，2013年、2014年、2015年银河证券利润有望分别为24.2亿元、32.3亿元、39.5亿元，平均年增长30%以上。

　　“今年证券市场并没有比去年好到哪里去，新兴创新业务仍在培育阶段，按照大行的预测，公司净利润增长超过七成，利润从哪里来？”香港一位投资公司经理如此告诉《投资者报》记者。

　　在招股说明书中，银河证券被描述为中国最大的证券经纪服务商：从2008年到2012年，银河证券经济净收益在100多家证券公司中名列第一；拥有最大的客户群之一，到2012年年底，客户托管市值为1.8万亿元，账户余额为332亿元，位居中国证券行业第一；拥有数量最多和分布最广的营业网点。

　　但真实情况，银河证券经纪市场份额仅占5%左右，在整个证券市场的影响微不足道，而且也极易受到整个资本市场环境的影响。去年以来，华泰证券完全并购华泰联合证券，华泰证券的日均交易量超过银河证券，位列第一。今年，证监会允许各证券公司非现场开户，营业网点不再是衡量经纪业务实力多寡的标准，银河证券的经纪业务优势也可能消失殆尽。

　　去年融资融券业务成为大型综合券商经纪业务收入增长亮点，银河证券募集的资金也会把60%用于融资融券业务，但是仅占5%市场份额的银河证券同其他100多家券商竞争，未必能有多大的优势。

　　投行方面，也没有招股书上那么光鲜。

　　尽管公司在2006年到2009年几乎参与了所有大型IPO，但近年来在平安、国信等新锐券商的夹击下，银河证券投行业务已经滑出第一梯队。2011年，银河证券仅承销了森马服饰，获得承销保荐费1.52亿元，排在第29位。去年，银河依然未能挽回颓势，只有飞利信和金河生物两个项目完成上市。

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