李隽 杨珺

　　[ 业内人士称，基石投资者高比例认购引起市场的担忧，除了会影响股票的流动性外，从监管层面看，基石投资者集中认购也可能引起股价被操控 ]

　　“如果你把IPO50%的股票卖给少数几个富人，那IPO的意义在哪里？IPO后股票的表现会像‘死鱼’一样。”一名投行人士对《第一财经日报(微博)》记者表示，由于目前港股市场IPO中基石投资者的认购比例过高，一些企业上市后股票流动性较差。

　　在港股IPO市场，基石投资者就像一把“双刃剑”：一方面，基石投资者可保证一定数量的基础认购，保证发行顺利完成，在市场波动中起到很好的稳定作用；另一方面，大量基石投资者的存在，也显示出背后市况的疲态，有些公司甚至到了没有基石投资者就无法完成发行的地步，新股对基石投资者的依赖程度越来越高。

　　投中集团分析师李玲表示，基石投资者高比例认购也引起市场的担忧，除了会影响股票的流动性外，从监管层面看，基石投资者集中认购也可能引起股价被操控。

　　基石投资者高比例认购隐忧

　　基石投资者是指港股IPO时在公募之前，作为战略投资者申购公司股票的机构投资者，并接受6~12月的股票锁定期，主要包括银行、保险公司、对冲基金、主权财富基金、养老金等大型机构投资者、大型企业集团以及知名富豪或所属企业。

　　在港股IPO中，为了保证发行顺利完成，引入基石投资者已成为一种惯例。特别近几年，基石投资者无论在数量还是认购金额上都逐年增加，在港股IPO中扮演着越来越重要的角色。

　　投中集团统计显示，2010年~2011年，具有基石投资者的IPO数量占所有港交所IPO数量的35%左右，基石投资者认购金额占比逐年上升。截至7月13日，今年共有43家企业在港交所挂牌，其中10家引入基石投资者，总认购金额达18.5亿美元，占此10家企业总融资金额的43%。

　　共同基金销售公司(香港)总经理黄展威向记者表示，基石投资者认购比例增加，是因为今年以来欧债危机持续发酵、中国经济增速放缓，以及部分内地企业在财务方面出现的一系列问题，导致个体投资者申购IPO股份更加谨慎。

　　而上述投行人士指出，高比例的基石投资者认购已引起市场担忧，基石投资者集中IPO，股票流动性受影响，且一有大单交易，就可能引发“大涨大跌”，股票价格很容易遭到“大鳄”的操控；而对基石投资者来说也会有一定风险，因为若股价大跌，则在锁定期内基石投资者将承受巨额浮亏的压力。

　　港交所也曾关注到基石投资者高比例认购的隐忧，早在2008年，港交所就曾考虑限制基石投资者在IPO中的认购比例，但由于在此问题上难以与业界达成一致而搁置。目前，港交所规定上市公司的公众持股比例至少为全部股票的25%，或者5000万美元，以其中的较高值为准。

　　“私下协议”玄机

　　投中集团称，近几年来，PE机构成为港股IPO基石投资者的新生力量，包括外资PE、具有产业背景的PE、银行系PE以及主权财富基金等。去年因市况不理想而推迟IPO的部分公司，今年重启IPO并成功登陆港交所，引入基石投资者，是他们IPO成功的关键所在。如IPO日程频繁延期的光大银行(微博)、人保集团，都将引入基石投资者列为承销商的重点工作之一。

　　汇盈证券董事谢明光指出，上市公司与基石投资者之间可能存在“购回机制”。比如公司为成功上市而邀请基石投资者“折价”认购股票，并提供回购承诺，双方在IPO前达成股票价格协议，若在锁定期后股票表现未能达到双方协商的价格，则上市公司承诺以等于或稍高于认购价格的价格买回公司股票。“这些‘私下协议’成为基石投资者利益的有效保障。”他表示。

　　而上述投行人士也称，为了吸引更多的基石投资者认购，包括一些对冲基金和PE基金，有些拟上市公司也会私下向这些机构承诺在解禁前的利润情况等，而这些信息不一定会向公众披露；另一方面，这或许会引发企业在上市后，基石投资者解禁前对业绩继续“粉饰”，解禁一段时间后才“变脸”的情况。

　　谢明光则称，投资机构最关注的还是公司治理状况以及行业前景，也有机构因不看好公司股票前景或相关行业而拒绝承担风险，放弃认购。