赵晓菲

　　“人保集团暂时定在6月21日接受港交所聆讯，港交所也有可能根据进展情况将时间提前或推后一两天。”6月13日，一位接近人保集团的知情人士向《中国经营报(微博)》记者透露，“聆讯通过后，人保集团已拟定6月28日、29日在香港正式进行H股上市路演，如果一切顺利，预计最快7月中旬或者月底实现挂牌上市，H股募资规模底限在30亿美元。”

　　而A股IPO方面，该知情人士透露，人保集团目前仍按照7月中旬预披露招股说明书的计划进行准备，希望国庆节前实现上市，但最终能否按计划进行还要看H股的发行情况。

　　至此，人保集团长达3年之久的整体上市梦只差临门一脚。

　　从2009年人保集团启动股份制改革到2011年引入战略投资者全国社保基金，然后到“华闻系”股权风波，再到最后全速冲刺阶段上市方案遭遇“先H后A” 的突变，人保集团的整体上市之路可谓曲折。

　　“绿色通道”并不准确

　　“人保集团目前正在进行非公开的试路演，正式路演定在通过港交所聆讯后的6月28日、29日。”上述知情人士表示，按照相关规定，通过聆讯后，将在25个工作日左右正式挂牌。也就是7月中旬或者月底完成上市，募资规模底限计划在30亿美元，即234亿港元左右。

　　对于外界普遍比较关心的A股上市方案，上述知情人士表示，目前相关部门、中介机构仍按照7月中旬预披露招股说明书的计划进行准备。如果H股发行顺利，A股融资压力就会小一些，且在A股市场环境允许的条件下，会按计划进行。按照相关程序规定，8月份就可以上会，如果一切顺利的话，希望国庆节前实现上市。“最终能否按计划进行，还要看H股的发行情况。”上述知情人士表示。

　　对于媒体报道人保A股已经向证监会递交上市申请材料以及走绿色通道的说法，该知情人士认为说法并不准确。“5月16日，人保集团正在进行中介机构的遴选工作，虽然只是在走程序，但是不可能已经提交申请。”其透露，截至目前，人保集团亦未正式提交A股上市申请，承销商为中金和安信。

　　而至于绿色通道一说，上述投行人士亦表示，所谓绿色通道主要是对一些拟上市央企资质的特批。“比如最近三年连续盈利，实行股份制运营一年以上等条件，如果央企不满足这些条件，征得国务院特批。但是在上市流程上不存在什么绿色通道。”

　　“A+H”突变之谜

　　从“A+H”同步上市到“先H后A”，人保集团上市方案的转变几乎只有几天的时间。

　　据接近人保集团上市中介机构的人士介绍，5月16日前一直还是计划两地同步上市，5月18日人保集团召开了一个会议，就变成了H股先行。

　　据了解，人保集团曾就A+H股同步上市与证监会沟通，但考虑到各方面因素，证监会基本否定了人保集团配合H股时间表同步A股上市的可能性，除非明年甚至再延后。上述接近人保集团上市中介机构的人士透露，证监会考虑的主要原因是目前超级大盘股发行堵塞，包括过会一年的陕媒股份等均未放行，由于市场环境不好，证监会也暂时没有放行这些超级大盘股的意向。“监管层担心配合H股同时放行人保集团A股，会给市场错误信号。同时也担心人保集团在A股市场资金需求对市场压力较大。”

　　但是人保集团的融资需求迫在眉睫。根据保监会公布的数据，截至2011年年底，人保集团三家核心子公司人保财险(微博)、人保寿险、人保健康的偿付能力分别为184%、132%和107.15%。除人保财险外，另外两家子公司都濒临100%红线。

　　广州某券商人士认为，如果同步上市，对人保投资者有利。因为通常H股由于市场成熟，定价偏低一些，A股偏高，如果同步上市，按照惯例，A股定价不得高于H股定价，这样A股投资者受益；但是如果H股先行，A股定价就不会受此限制。

　　H股定价承压

　　此前据报道，按照2010年人保集团盈利73.3亿元计算，每股收益约0.24元，H股行业市盈率若以25倍计算，人保集团此次IPO的发行价格约在6元左右，即7.4港元。

　　但某港股持牌分析师分析，类似人保集团这样的大盘股主要依靠机构投资者捧场，有一个较固定的投资群体。“在发行前，投行和上市主体实际上已经锁定了大多数机构投资者，小投资者的看法对定价并不会产生很大影响。但目前国际投资机构对保险股并不是很感兴趣。”

　　上述广州某券商人士表示：“保险股虽然估值较低，但是类似银行股，一直涨不起来，所以人保集团定价恐没那么乐观。但人保集团2011年财务报表利润很好看，对定价有一定支撑。另外产险承保利润率的弹性比较大，一旦产险领域有利好，财险业务为主的人保集团会首先受益。”

　　公开资料显示，人保集团旗下主要子公司人保财险2011年保费收入1733.72亿元，市场份额占比36.3%，是亚洲最大的财险公司。2011年人保财险实现净利润80.27亿元，达到上市以来最好水平，综合成本率大幅下降至94.0%，好于行业平均水平。而主要竞争对手平安财险综合成本率93.5%，太保财险为93.1%。

　　人保集团旗下另一家主要子公司成立不到7年的人保寿险2011年保费收入超过泰康人寿(微博)，位列行业第五。但净利润仅有5.5亿元，同比下降25.29%。

　　“近期保险股也迎来一些利好，最明显的就是保险资金投资新政的出台，渠道、比重的放开都是‘大跃进’。此外，降息能够增强现有保险产品的竞争力，对改善险企保费收入有一定好处。加之保险股估值低，对保险板块都会形成一定支撑，对人保集团定价有利。”北京某险企投资人士表示。