刘湖源

　　即将于10月29日登陆香港主板的友邦保险(AIA)，除了集资总额高达1383亿港元，创下历来香港市场IPO最高纪录外，股份的供不应求也导致其股价在上市前的暗盘交易中节节攀升。美国的量化宽松货币政策和相对便宜的估值水平造就了AIA的空前好市况，也造就了AIG的完美变现。

　　暗盘高升

　　据市场消息透露，友邦保险IPO公开发售部分一手(200股)的中签率为60%，认购两手方可稳得一手，而国际配售部分在增发20%后仍录得5倍超额认购。更有消息指出，友邦保险暗盘交易价最高已升到每股21.9港元，比发行定价每股19.68港元高出11.3%。有港媒报道指，大部分买盘由不多于三只外资基金接手。

　　港股史上最大IPO仍能获得如此热烈的市场反应，“最重要原因还是市场资金非常充裕”，光大控股(香港)市场策略部主管唐焱向本报记者表示。他认为，这很大程度上要“归功”于美国继续推行量化宽松货币政策，导致的资金来香港市场寻找投资机会。

　　友邦保险控股母公司AIG原计划发行58.57亿股旧股，每股发行价介于18.38-19.68港元之间，并且附有增发20%的发行调整权和在增发20%基础上再增发15%的超额配售权。

　　10月22日，友邦保险落实发行价为定价区间的上限即每股19.68港元，承销商亦行使发行调整权，将发售股数增加20%至70.3亿股，使总集资额达到1383亿港元(约178亿美元)。并且，如果进一步行使在70.3亿股基础上增发15%的超额配售权，友邦保险此次IPO总发行股数将达80.8亿股，集资总额将达205亿美元。

　　AIG出售的股份数也由原来的58.4%提高至67.1%，据此友邦保险在未行使15%超额配售权的情况下，AIG仍持有其32.9%股份， 仍为单一最大股东。并且AIG承诺在友邦保险上市一年内，持股量不会低于30%，不会改变其控股股东的身份。

　　按每股19.68亿港元的发行价计算，友邦保险的总市值已达到305亿美元，相当于半年前英国保诚集团欲收购友邦保险100%股权时的出价304亿美元，不同的是，IPO令AIG既实现了变卖资产还债的目的，又保住了对友邦保险的控制权，虽前后经历几次失败的出售计划，仍可谓完美收局。

　　屡创新纪录

　　据金融数据提供商Dealogic的数据，178亿美元的集资额使友邦保险一举超越2006年工行上市时于香港市场集资161亿美元的纪录，荣登港股集资王；如果超额配售权得以行使，友邦保险205亿美元的集资额更将成为继农行和工行之后的全球第三大IPO。

　　7月份农行上市分别从香港市场和A股市场集资120亿美元和110亿美元，而工行2006年10月上市分别从香港市场和A股市场集资160亿美元和57亿美元；两者的总集资额分别为221.17亿美元和219.29亿美元。

　　此外，友邦保险此次IPO的承销商数量之最也创下了新股发行史上的新记录。共有包括巴克莱资本、摩根大通、马来西亚金融服务公司CIMB Group、花旗集团、高盛集团、摩根士丹利、德意志银行、美银美林、瑞士信贷集团、瑞士银行和中国工商银行旗下的投资银行工银国际在内的11家账簿管理人。

　　此次友邦保险共有7家基石投资者斥资19亿美元入股，其中包括马来西亚富豪郭令灿掌控的国浩集团和丰隆集团认购4.2亿美元，马来西亚国有退休基金认购2亿美元，香港富豪郑裕彤掌控的周大福和新世界发展共同认购1亿美元，吴光正旗下的九龙仓集团认购2亿美元，以及早前斥资19亿美元认购农行H股的科威特投资局也出资10亿美元参与认购。

　　另外，友邦挂牌当天，将有10只窝轮(权证)与其同时挂牌，其中包括9只认购证和1只认沽证。而由于友邦的空前市值，其上市后亦将即时被纳入多个国际指数，其中已经确认的有富时(FTSE)旗下三个指数，预计摩根士丹利资本国际(MSCI)旗下多项指数稍后亦会将友邦纳入。“这将导致更多的指数基金必须买入友邦股份配货。”唐焱表示。

　　估值相对便宜

　　AIG这起几经周折的变卖身家最终得以IPO形式完成，除了受美国的量化宽松政策给友邦保险营造的资金充裕的大环境外，也有友邦保险的内在因素——友邦保险作为除中国内地外亚太区最大的保险集团，在亚太区13个国家或地区已经深耕多年，拥有深厚的基础。

　　美银美林最近发布的一份研究报告预计，友邦保险2011年的内涵价值将达到258亿美元，每股19.68港元的定价相当于其2011年内涵价值的1.18倍。而报告还指出，中国人寿现在的交易价格相当于其明年预计内涵价值的2.1倍。而欧洲保险公司的估值则一般为0.8倍内涵价值。如此看来，友邦保险的估值比较接近发达市场的估值水平。

　　“价格相对便宜。”唐焱表示。他认为，虽然友邦保险的卖点仍是亚太区新兴市场，但增长前景显然不及中资保险股好。友邦保险的经营腹地比较广，其中既有成熟市场也有新兴市场，虽不能将其估值水平与完全处于高增长市场的中资保险股做简单比较，但也不能与已经高度发达的欧美保险股简单比较。

　　不过，友邦保险偏向成熟市场的估值水平恰恰在一定程度上反映了其本身的业务格局。在友邦保险内涵价值的构成中，有超过一半是来自已经十分成熟的香港地区和新加坡。219.78亿美元按中风险贴现率计算的内涵价值中，有95亿美元来自香港地区，32亿美元来自新加坡。继香港地区和新加坡之后，友邦保险的另外两个重要市场是泰国和菲律宾。

　　“友邦保险获市场反应火爆的另一原因是市场可供选择的保险股数量有限。”唐焱如此表示。毕竟，保险股特别是在一个区域内具有垄断地位的保险股，也是一种稀缺资源。