交银国际  李文兵

　　全球寿险业增长动力在亚洲，亚洲寿险增长动力在中、印。在美国以及西欧寿险市场疲软的情况下，亚洲为全球寿险市场发展提供了动力。04—09年，亚洲寿险市场复合增长率10.3%，而同期北美和西欧复合增长率仅为3.9%和5.6%；在亚洲寿险市场中，中国和印度增长贡献最为显著，虽然目前日本占据了50%的亚洲寿险规模保费，但是由于日本经济疲软，寿险保费增长趋缓，而中国、印度快速增长的经济以及寿险保费是的快速增长使得两国成为亚洲寿险行业发展的强劲动力。

　　AIA 占据亚太市场有利位置，可分享亚洲寿险行业的成长。AIA 在亚洲市场占据了重要的位置，在香港、新加坡、泰国、菲律宾市场占有率第一，印尼、马来西亚第三，在中国外资寿险公司中也占据第一的位置，印度非国营寿险公司中排名第一、澳大利亚排名第6 位；AIA 在亚太市场重要市场布局合理，占据了有利位置，可以分享亚洲寿险行业的成长。

　　公司近两年业务发展弱于行业，中印业务有待加强。公司07 年—09 年寿险规模保费与新业务保费复合增长率为-7.3%和-30%，而同期亚洲寿险市场复合增长8%，公司发展弱于行业平均水平；公司在中国和印度的市场占有率偏低，分别为1%和1.2%；中国和印度的保费分别占公司保费和新业务保费的而9.3%和5.4%、中国市场新业务保费占公司总业务的11.7%，中印市场业务在公司占比还偏低；近两年公司在中国新业务保费复合增长率为-21%，同期中国寿险保费复合增长30%。中印市场有待加强。

　　合理估值区间 HK$17.4— HK$21.3。我们使用两阶段绝对估值模型计算出公司合理估价为 HK$17.4— HK$21.3，对于折现率为10%的情况下，第一阶段新业务价值增速分别为-10%和6%，我们认为这是与目前公司业务发展的合理估值区间；同时我们使用PE、PB 方法分别得出公司的合理价格为 HK$17.4 和 HK$20.3。