农业银行招股，成为港股焦点，投资者面临认购抉择的难题。虽然普遍分析认为，农行长线可捧、短炒难啃，因为预期上升空间有限，但承销有强阵，亦有股民熟悉的富豪押宝，护盘阵容如此，恐让市场看高一线。农行上市历程集万千宠爱自不待言，股民是否以热烈认购投下一票，很快可见真章。

　　以中国高速发展的经济为背景，中国的国有银行被普遍看好，尤其金融危机发生以后，海外银行暴露诸多风险，使得有政策保护又经营相对保守的国有银行，高人一头。但自○五年建设银行打响上市头炮起，到今之农行上市，已六个年头，一方面内地经济情势所限，另一方面全球局势变化，不能以五、六年前境况，简单比论国有银行的投资价值。

　　佐证很简单，国有银行上市一般都引入重量级的战略伙伴，战略伙伴同搭这条船之初，都一概唱好前景。到了今天举目四顾，国有银行战略伙伴凋零，是套现获利远扬也好，是跳船逃生也好，总之是挥手别去，股价表现也像抽走了一项利好因素。另一类例子，像股神巴菲特悉售中国石油，虽然股份的基本因素无大变，但股价表现已大不相同。股民担心的就是类似情况，会否在农行上演。

　　具体说到农行，是国有银行上市的“尾班车”。以家庭中少女出嫁作譬喻，中国有句俗语叫做“靓女先嫁”，国有银行上市颇有同理，改制容易、盘数够靓的国有银行，成为先出阁的深闺女，农行上市包尾自有其道理。从最基本方面而论，农行改制之难，主要基于两条：

　　其一，不良资产冠同侪。农行○七年时，录得○四年前所发放的三农（农业、农村、农民）贷款，高达百分之七十五的不良率，以致○八年一次过剥离七千六百六十九亿元人民币的不良资产。

　　其二，政策影响双刃剑。农行备受政策扶持是事实，尤其从改制上市一路护航、一路绿灯可以充分体现，正因如此，农行才能四月敲定投行、五月递交申请、六月路演推介、七月上市“礼成”地开上市快车，非其他国有银行上市能及。

　　然而，农行受政策扶持的另一面，亦受制于政策干预，如规定三农贷款增长不低于全行贷款增速，五年内三农存贷率增至百分之五十以上，经营自由度不及其他国有银行。

　　因为农行特殊性质，去年平均资产回报率只有百分之零点八二，低于中港上市的七大内地银行，可以憧憬的只有食正三农条水，增长空间胜过同侪。这种特质料需要定价兼顾合理折让，预留上市获利空间，这关乎认购的支持程度，以及上市后护盘的成败，因而成为认购的抉择依据，除此之外，市场大势亦成不可或缺的考量。

　　农行填补了国有银行上市的最后空白，农行自诩“大象起舞”的集资额，超越当年工商银行，居世界之最。但不可忘记的是，工行○五年十月上市集资，港股还处于“气势如虹”的上升轨，农行今之上市，港股虽略显涨势但有“气势遇熊”之忧，流动性充裕远非当年模样，农行大抽水确考验市场承受力。