招商证券股指期货分析师刘畅做主题演讲（图片来源：新浪财经 黄晓峰 摄）

　　新浪财经讯 12月19日消息，新浪财经港股北京网友交流会今日举行，招商证券股指期货分析师刘畅(微博)在交流会上与网友交流了股指期货的基本知识与操作方法。

　　以下为招商证券股指期货分析师刘畅的发言实录：

　　感谢新浪给我这么一个机会跟大家交流，首先我想说的是活动来的比较突然，我也有幸拜读了音乐人老大的博客。怎么说呢，我跟这位先生风格有些不同，在我分析的框架中基本上没有指标的出现，出现的只有K线和成交量。但是我看到很多投资者在用KD的时候都带有非常强的主观性，有很多投资者问我到底怎么看，如果大家用指标的话一定要把它一分为二，如果用不好就不要用。

　　因为这次活动的安排一个是时间比较短，很多内容已经安排好了，基本上的主要主体就是股指期货，我不知道在座的各位对股指期货有多大的了解。我这边主要介绍一些股指期货它能干什么，它怎么干这些事情，包括它的特点和一些跟股票操作要点上的不同。大家做股票的时候，我不知道大家的操作点在哪里。我在 A股市场上也有经验，虽然进入期货市场只有短短的一年时间，我觉得大家如果在A股市场上或者说在港股市场上的话，(我对港股不是很了解)大家在这个市场上要做的话，首先一条 一定要确认自己开仓的原则，不能说今天的指标作为操作依据，明天我以什么作为参考依据，明确自己的操作框架，在操作框架里像军队一样执行自己的策略。

　　我这边开始给大家讲股指期货的基础知识，可能会比较枯燥，但是时间不是特别长。首先就是股指期货是什么，它的一些区别和流程制度，首先它是以股票价格作为标的物的金融期货和约。大家知道要知道它的标的物是什么，像商品期货、金融期货、利率期货，它们的标的物都是对应的事物，而沪深300股指期货是以像沪深 300股指作为标的，它的一个特征就是杠杆性，一个特征就是它的双边性可以做空。股指期货是比较特别的，它具备股票和期货的双重特征。这里是期货分类，在 商品期货中，大家知道农产品涨的非常好，像棉花(28425,585.00,2.10%)、大豆(4414,6.00,0.14%)、玉米(2335,7.00,0.30%)从 美国那边带来的利好一直延续到前段时间，现在它进入到弱势的区域。一个是沪深300的交易时间，它的交易时间是上午9：15到11：30，它比我们A股要 前延15分钟，因为期货具备价格发现的功能，就是说它是指预期，它在预期过程中会反应未来市场对价格的预测。所以说大家做A股也好，做港股也好，可能大家需要 关注一下相对应的股指期货。(港股就要关注恒生指数期货)

　　这边是几个特点，我在这里重点强调一下杠杆性和高风险性，通常我们对股票可以满仓进去，如果像股指期货杠杆现在是8倍和6倍左右，在资金管理上 可能有利有弊。我们在做金融期货的时候，可以给我们带来很大资金的效果。但是剩下的资金，如果我们把它放到期货市场里，会给我们带来原先预期不到的更高的风险。

　　股指期货市场上目前来说的风险规避，现在比较多的规避风险的方式是卖出保值，我买进去持有股票现货，卖出期货合约对冲，由于两边的不对称性，现在做卖出保值的人更多一些，买入 保值的人更少一些。再说套利，说白了套利也不像这里定义这么苛刻，任何两个有相关性的和约产品，我为了从这两者之间的相关性上获取差价收益，都可以为套利 操作。比如说我想获取现货市场和期货市场的差价收益，我拿一个基金，我再拿一个期货和约，它就是比较典型的我这边说的期现套利，我想强调一下为什么套利的情况会产生，期货一旦 出来之后跟现货市场上永远是会有升水贴水，这个差价永远不会一成不变，它中间的价差来看，期货往往比现货高出一定的点位，这个为什么呢？按照经典的成本持有理论来讲，比 如说期货是在三个月之后到期交割，它会比现货高出的量，就是这三个月的无风险利率给我们做一个复利计算，也就是相当于折现的反作用计算。这样一来我们可以通过现在的现货价格，比如未来三个月之后交割的期货，我们把它计算到未来是不是就可以得出理论上期货的价格，如果有了理论上期货价格，如果它和现货之间有差额， 在这个范围之外或者是高出很多，我们都可以从中获取差价不合理的利润。

　　比如说期货比我们理论的期货价格高，我们会在期货市场上做多现货，我们将会获得没有风险或者说风险很小的收益。如果有这么一个情况产生，市场上有很多人来做套利的行为，比如说有很多人买入现货套空期货合约，这样以来就会产生期货合约的下跌，或者说是现货市场的上涨，这样以来把两个市场之间的差价弥补回来了，虽然它们的相关性有很多，但是广为人所认可的就是这样一种解释(成本持有理论的解释)。同样我们这边东京交易所有黄金，上海交易所也有黄金，我们研究它们之间的比值的历史走势，如果说偏离了理论值，我们也可以在两个市场上套利。现货和期货市场，它中间的价差和我们的成本是中间这段时间产生的利率，然而在跨市场套利的例子中，在 上海买入在东京卖出，如果是黄金的话我们要拿到东京去交割，这样一来之间的成本就是我们把黄金从上海运到东京的运费问题。所以说套利的原理也很简单，但是 它的成本会有不同的诠释方式。但是比如说我买了股票怕市场下跌，我这里要提一下保值和套利等操作非常类似，区别就在于它们的目的不同，一个是为了控制风险，一 个是为了博取小的风险的收益。

　　我这边再提一个私募或者说很多大基金比较喜欢做的获取利益的一种方式，他们把持有一揽子的股票以后， 他们认为我们选取股票会比大市强，那么他们在这个时候选取了股票之后，同时套空期货和约，如果上涨的话他的股票会有高于大盘的一部分的收益，这也是大家可以借鉴的例子(阿尔法套利)。但是可能对资金量的需要很大，而且对成本的计算要求也比较强，之后也可以跟大家做一个交流。

　　大家可以看一下主要区别，一个比较重要的是买卖方式，对流动性和对期货的和约的成交都是有很好的刺激作用，大家想一下，如果今日做了股 票，很多跟市交易者非常难受，很多就是趋势交易者，他们通常要求的是时间上的快速，他们很快的将自己的风险控制在很小的范围之内，今天买了之后就想今天认错或者止盈，这是简单的T+0的例 子。

　　我们这边再讲一个概念，就是期货它和股票多了一个东西，就是它的持仓量，反应期货活跃不活跃，从持仓量稳步上升和行情之间稳步上升来看，股票里有成交量，也就是 说大家做股票的人通常关注的，现在我们多了持仓量问题。

　　通常情况下市场什么叫做牛市，牛市就是所有的东西都在涨，我们通常会在屏幕上把一些指数全部摆在上 面，然后我观察这些指数这些指数今天这些如果出现这种牛市，首先大家明白期货市场上原来刚刚上市的期货和约，大家都没有持有的时候，期货市场上没有多头也 没有空头。一旦市场上有多头，就是说在期货市场上无论是商品期货、股指期货，市场上有多少空头持仓就有多少多头行为，所以说中间的盘口，但是在期货之中我 们会很多种情况，还有种种的行为不一致，而导致的变化，一共有八种情况，其中有四种归结为内盘，有四种归结为外盘，所以大家在关注盘口的时候，在期货行 情的判断中也会对股票行情中的参照系更加丰富。(记得比较乱啊)

　　然后就是相关性，我不知道大家觉得93%的相关是高还是低，我个人认为是比较低的，为什么呢？因为有些做过仿真的行情，我记得当时是07年有一 波急剧的上升，使得方针盘达到了6000点，现货和期货之间的差额也曾超过1000点，就是说当时的盘口的差价更大，如果放到现在来看，这是完全不会出现 的。因为我刚才说了如果差价发生不合理的变化，或者是做套利操作把期货和约的价格拉回到正常的水平，然后大家做股指期货分析的时候，因为我不是太深入研究商品 期货，它涉及的基本面因素就非常的错综复杂，这些就是某些投资者的软肋。所以在股指期货市场上，我认为技术分析的含量会大大的超过大宗商品和一些股 票，所以说如果你们对基本面分析不是太自信，对自己的技术分析又比较有把握，请你参与到股指期货市场。

　　这边是沪深300的指数权重，大家分析它的基本面就会涉及到这些行业的走势，包括报告和行业分析的阅读，对大家的基本方面有一些好的帮助。这边是仿 真和金融指数的相关性，刚才我们也看到这里面金融保险业在杠杆里面的权重是31%，如果大家做真实的盘口对这些工业指数，包括金融指数的关注来判断它的形 势是比不正常的仿真盘口要严格的多。