我们将中华煤气(0003)2008、2009、2010年盈利预测分别下调16%、12%和17%，并将目标价由23.50港币下调至13.00港币(现价12.24元)。我们将评级由买入下调为持有。虽然我们仍看好内地城市燃气市场和中华煤气的领先地位，但其在新能源领域的快速扩张可能会影响该股的安全性并削弱较高的估值。

　　内地共拥有82个项目

　　公司正在快速扩张内地业务，并建立了广泛的城市燃气管道网络。截至2008年6月，公司在14个城市共拥有67个管道燃气项目，服务客户890万，其中包括持股46%的子公司──港华燃气(1083，买入)。公司的项目主要集中在广东、长三角地区和陕西等天然气供给充足的发达地区。2007年3月通过项目注入收购港华燃气后，公司的业务又扩展到了东北、山东和四川地区。包括港华燃气的液化石油气业务，公司当前在17个城市共拥有82个项目。

　　当前，天然气只占总能源消耗量的3.4%左右。公司预计2008年燃气销售量将达到60亿立方米，市场份额为17%。我们预计，2008-10年其总燃气销售量将以20%的年均复合增长率增长至79亿立方米。我们预计，到2010年，内地业务收入/香港业务收入的比例将由2007年的19.3%上升至79% (部分是由于2007年的香港物业出售)。考虑到新能源风险项目和中游项目，2010年以后，内地业务的收入将超过香港业务，而07年内地业务收入/香港业务收入的比例仅为6.9%。

　　截至2008年6月底，公司持有61亿港币现金，总贷款87亿港币。2008年8月，公司通过发行利率为6.25%的10年期担保定息票据融资10亿美元。该笔资金有效的兑换为港币，占到了公司贷款中的一大部分，并将使公司受益于同业拆借利率的下降。我们预计，到2010年，净权益负债率将由2007年12月的10%上升至13%。公司表示，将把总杠杆率保持在35%以下。

　　我们预计，2009年和2010年公司收入将分别增长4.4%和12.4%，净利润将分别增长13.2%和4.8%至45.6亿港币和47.8亿港币。(中银国际)

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