四川美丰（000731）:产能扩张将成为投资亮点

　　　产能扩张是四川美丰的一大亮点。通过现有项目改造和股权收购活动，公司的尿素产能得以大幅提升，即便以80%的产能利用率作保守估计，公司未来几年的尿素产量也将出现较大幅度的提升。

　　西南证券 周兴政

　　公司是一家地处四川的大型气头化肥企业，其产品包括尿素、复肥、包装袋、管材管件、三聚氰胺等等。从2007年的年报数据来看，尿素依然在公司的利润结构中占有绝对比重。复肥收入所占比例虽然大幅上升至18%，但因这种产品的盈利能力较低，毛利比重不足1%。我国坚持立足国内实现粮食基本自给，以不到世界7%的耕地面积养活占世界22%的人口，粮食安全问题至关重要。不过，1990年以来，我国的粮食作物播种面积却持续减少。增加化肥施用是提高农作物单位面积产量的重要手段。同时，近年来随着中央一系列惠农政策的逐步落实，支农政策力度加大，农民的种粮积极性明显提高，这些对化肥行业发展提供了保障。

　　目前国内化肥行业的集中度较低。国家实行的节能减排政策使许多能耗高、污染重的小化肥企业面临关停，行业整合进一步加快。未来公司将面临良好的发展机遇。

　　规模扩张推动产能增加

　　近年来公司产能扩张的步伐显著加快。2006年6月，公司通过竞拍获得甘肃刘化集团45%股权；2007年9-11月，公司又相继成为兰州远东化肥有限责任公司和贵州化肥厂的控股股东。目前公司的尿素权益产能已经接近150万吨，总产能则达到近200万吨之多。

　　未来公司的尿素产能还将拥有进一步的扩展空间：其一，绵阳分公司搬迁项目已经启动，项目将建设一套日产1200吨的尿素生产装置，预计将于明年年底前完工。2009年7月-2010年7月，绵阳公司的现有尿素生产装置也将搬迁进去。届时将在新区形成60万吨的尿素生产能力。其二，按照此前约定，公司未来可提出申请，报经甘肃省人民政府批准后，通过增资扩股，实现对新刘化集团的控股。刘化集团完成天然气自热转化项目后，已拥有年产52万吨尿素的生产能力。

　　未来几年公司的尿素产量有望处于快速增长阶段。2007年全年公司尿素产量为86.02万吨，仅相当于2007年年底并表总产能的60%，因此公司的尿素产量还有较大的提升空间。不考虑公司继续增持刘化集团的股权，我们预计2008-2010年公司的尿素权益产能将分别达到147万吨、157万吨和177万吨，按照80%的产能利用率计算，公司尿素权益产量将分别达到117万吨、125万吨和133万吨。

　　公司实现对兰州远东化肥和贵州化肥厂的控股，并参股刘化集团，有利于实现立足西南、辐射全国的市场战略布局，进一步增强公司尿素产品的区域竞争优势，并扩大了产品的市场空间。

　　除尿素之外，未来公司还将拥有贵州化肥厂和刘化集团合共为12.88万吨的甲醇权益产能。同样按照80%的产能利用率和4000元/吨的价格计算，甲醇产品带来的销售收入将达到4亿元左右，相当于公司2007年营业总收入的约20%。甲醇有望成为公司新的盈利增长点。