宁波华翔 优势突出快速成长(2)

　　5、子公司贡献利润较大。公司主要子公司中，陆平、长消、井上、玛克特等公司对上市公司利润贡献比较大。未来增长的亮点在安通林华翔、雪弗莱克华翔、井上华翔等公司。而公司持股49%的富奥公司2006年实现主营业务收入27亿元、实现净利润-10，223万元；2007年1-6月实现主营业务收入17.3亿元、实现净利润5055万元。宁波华翔参股，既丰富了产品线，又获得了技术和销售通路。以富奥的销售规模，未来这部分对公司的贡献将超过公司目前业务。

　　业绩预测

　　1、关于收入增长速度。宁波华翔的主要客户是上海大众，以前向其供货占公司内饰件业务总收入的50%～60%，随着业务的拓展和客户的开发，上海通用、一汽大众、一汽丰田、奇瑞都成为其客户，依靠单一客户的情况有所改善。

　　从2007年销售情况来看，上海通用、上海大众、一汽大众、一汽丰田、奇瑞合计销量达到了205万辆，几乎占据了国内轿车销量(472.66万辆)的半壁江山，增速超过25%。从这几家企业的2008年计划来看，销量增速将超过20%。由于华翔模块化供货，销售收入肯定超过这一增长速度，公司方面计划年增速不少于30%，我们认为公司能够达到这个增速。

　　2、关于毛利率水平

　　一般投资者认为汽车零部件为“夹心饼干”，一方面受原材料供应商挤压，另一方面受整车厂压迫，盈利空间不断受到挤压，毛利率不断下滑。这种看法对于单个产品来说，无疑是正确的。比如华翔当年为桑塔那配套的油壶，开始很赚钱，现在基本不赚钱。但对于一个不断更新的产品来说，这种看法就不对了：一个新车型推出，需要相应的内饰件来配套，前期供给的毛利率比较高(比如1万辆内)，随着量的增加(5万辆以上)，毛利率会下降，到了很大量后，毛利率只有行业平均水平了。由于新车型不断推出，将不断重复这一过程。而对于华翔来说，能够保持相对高的毛利率水平。这也是公司自上市以来毛利率能够保持稳定的原因。

　　在华翔产品成本构成之中，原材料占到65%的份额，原材料价格变动对公司的业绩影响明显。主要原材料涉及到聚丙烯、树脂、尼龙等，原材料价格走高对公司业绩有负面影响。

　　为改变这种局面，公司有针对性的采取原材料集中采购、国产化替代、产品生产地调整、物流改善等各种措施，努力降低原材料涨价对公司的影响。另外，原材料价格出现一定回落，最艰难的时期已经过去。未来几年我们判断，公司产品毛利率水平基本稳定，为保守起见，我们假设其毛利率水平略微下滑。

　　3、对富奥的投资收益的假设

　　富奥对公司业绩影响巨大。富奥参股公司中有6家净利润超过1亿元，其贡献净利润近3亿元，如果富奥不亏损，单这些参股公司提供的利润就能够抵上目前上市公司的盈利。假设收购后2年富奥能够盈亏平衡，2010年能够贡献1.5亿元投资收益，2008年贡献5000万元，2009年贡献9000万元，可能富奥的盈利能力会超过我们预期(因为管理层持有不少股份)。

　　估值和投资建议

　　按照零部件企业2009年PE 来计算，公司合理估值为1.00X26.66=26.66 元。而参照中小板企业类似企业2009年PE来计算，公司合理估值为1.00X30.19=30.19元。综合以上，公司合理估值为26.66～30.19，给予“推荐”评级。