中粮屯河(600737)：番茄酱糖价双双上涨(2)

　　中国番茄酱制品出口价格在稍有滞后之后在06 年末开始大幅飙升，截止07 年10 月份同比上涨37.46%，达到795 美元/吨。涨幅明显超过主要番茄制品产区同期价格升幅。尽管涨幅巨大但是中国番茄酱制品出口价格仍远远低于欧美国家价格，截止07 年10 月底天津港FOB 番茄36/38 价格为795 美元/吨，而美国California 产地价格为1050.8 美元/吨，意大利36/38 番茄酱产地价为1164 美元/吨。去掉海运价格，我国番茄酱价格仍有200 美元/吨的差价优势。我们预计未来1 到两年这种价差将逐步收窄甚至拉平。

　　而中国的番茄酱尤其是新疆番茄酱品质在国际上确是首屈一指。从原料西红柿的红色素含量来看，中国新疆62 毫克/100 克；希腊52 毫克/100 克；意大利、西班牙、葡萄牙、法国、土耳其、美国为40 毫克/100 克。同时新疆的西红柿每l00 克果肉含谷维素5.5 克，新疆由于气候干燥，番茄裂果少、霉烂少，番茄酱霉菌视野小于25%，最低可在12%以下，远远低于国外一些国家的规定标准，如加拿大50%，意大利、法国60%，美国、英国40%，中国40%。

　　上等的品质，超低的价格预示着中国番茄酱迎来发展的绝佳时机，我们预计08年中国番茄酱产量及价格都将有一个跃升，形成一个量价齐升的局面。

　　糖价有回升迹象

　　05/06 榨季由于食糖产量下降，由04/05 榨季的983 万吨下降到945 万吨，而库存量也由04/05 榨季的176 万吨下降到70 万吨，尽管05 年净进口100 万吨仍难以化解供需矛盾，致使食糖价格暴涨，广西食糖批发价格最高达到5360 元/吨。

　　而06/07 甘蔗丰收，此榨季食糖产量达到1262 万吨，年末库存达到226 万吨。06/07 年食糖总供给达到1457 万吨，而国内消费加出口仅1231 万吨。整个供需情况完全颠倒，供明显大于求。致使食糖价格大幅回落，郑州商品交易所食糖价格最低达到3255 元/吨。

　　预计07/08 榨季，中国食糖产量将达到1295 万吨，比06 年增长33 万吨。而消费1285 万吨，近期受雪灾影响，糖价大幅回升，预计08年将是糖价的低点，未来有稳步回升的潜力。

　　估值及评级

　　中粮屯河是番茄酱行业的龙头企业，国内产销量排名第一。同时公司正处于高速增长期，在不考虑集团资产注入情况下，我们预测08 年利润增长将达到66%，09 年利润增长达到44%，未来两年复合增长率达到50%以上。若糖价2008年按4000元/吨，2009年按4400元/吨计算，公司08-09年的盈利预测分别为 0.70 元、0.95元，考虑到公司资产注入预期以及09 年收益情况，给与谨慎买入评级，目标位在30元以上。