中粮屯河(600737)：番茄酱糖价双双上涨

　　第一创业证券 于海涛

　　中粮集团介入新疆屯河脱胎换骨

　　中粮屯河前身为新疆屯河。新疆德隆集团在1996 年10 月介入新疆屯河，于1998 年获得公司控制权。德隆作为一家投资公司资本运作是其“强项”，新建屯河自此开始陷入大量关联交易及贷款担保，成为德隆资本运作的提款机。在德隆危机爆发后，新疆屯河遭受重创，大量贷款担保恶果显现，致使公司巨额亏损，公司至此被华融接管并陷于退市的边缘。中粮集团此时介入屯河重组，并于2006 年11 月22 日成为本公司第一大股东，共计持299,738,880 股，占本公司股本的37.21%。在2007 年3 月15 日经过股权过户进一步增持公司股权到49.57%。自此中粮集团获得了中粮屯河绝对控制权，其他原有非流通股股东已经逐步撤出。

　　中粮集团是为世界500 强企业之一，也是中国最大的粮油食品进出口公司和实力雄厚的食品生产商，中粮屯河作为中粮集团仅有的内地食品制造上市公司将成为其集团有关食品类业务专业化运营的平台，也成为了实现集团未上市的有关食品类业务上市的首选。07 年初四方糖业及朔州糖业的资产注入集团公司食品业务内地上市已经开始。这将为中粮屯河的跳跃式发展注入动力。

　　集团资产注入公司收入大幅增长

　　中粮屯河主要产品有番茄酱、白砂糖及果酱制品，从06 年经营情况来看，番茄酱是其主要收入来源，达到10.45 亿元，占整个收入的59%，而白砂糖及其他农副产品收入为7.39 亿元占收入的41%。

　　07 年初由于公司对四方糖业及朔州糖业的糖类资产收购，使白砂糖年产量从06 年的7 万吨左右上升到26 万吨左右。截止到07 年中期白砂糖已经取代番茄酱成为公司主要收入来源，占总收入的比重已经达到58%，而番茄酱收入则占38%，果酱及其他占收入比重为4%。

　　中粮集团对中粮屯河糖类资产的注入给公司07 年收入及净利润带来跳跃性增长。07 年三季报显示，公司主营收入达到20.05 亿元同比增长72%，净利润达到1.69 亿元同比增长113%。前三季度收入及利润总额均已经超越去年全年水平。

　　番茄酱出口价格暴涨

　　番茄酱业务是公司的传统业务，公司在番茄酱产业是行业龙头，06/07 榨季加工番茄208 万吨折28 万吨番茄制品。占全国总量的48.3%是亚洲最大、世界第二的番茄制品制造商，仅次于MORNINGSTAR。在世界市场占有率达到7.43%。公司产品主要以大包装36/38 番茄酱为主。公司番茄酱又主要以出口为主，06 年出口金额达到1.26 亿美元。外销比例达到96%。 由于05、06 年地中海国家番茄大幅减产，以及受到取消农业补贴政策等诸多影响，05、06 年地中海国家番茄酱加工量呈现大幅萎缩态势，从而使全球番茄酱产量从04 年的3521.6 万吨下降到06 年的2845.7 万吨，尽管中国及北美番茄酱均有不同幅度上升但是仍难以弥补欧盟减产的空缺。预计全球07 年番茄产量达到3160 万吨，离04 年3521.6 万吨仍有较大距离。

　　由于消费量年年稳步提升，近年形成番茄酱供小于求的局面，到07 年这一局面仍未有明显改善。番茄酱全球价格上涨已是大势所趋。意大利36/38 番茄酱截止07年10 月价格同比上涨27.96%达到1164 美元/吨。我们预计Amitom 国家08 年番茄酱价格仍有10%以上的上涨空间。