华星化工(002018)股权激励助推公司高成长

　　公司观察

　　华星化工是中国农药行业的领先者之一，合理灵活的机制、规范的管理、专注的研发投入和新品开发、高效的决策以及对人才的重视构成了公司的核心竞争力，

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　　华星化工(002018)

　　股权激励助推公司高成长

　　裴力军 郑方镳

　　事件：

　　华星化工公告股权激励计划草案，拟授予激励对象700万份股票期权，其中首次授予500万份，行权价36.14元，预留的200万份期权将在首次授权日后24个月内进行授予。股票来源为公司向激励对象定向发行股票。

　　点评

　　股权激励计划的主要内容

　　本次股权激励计划尚需报中国证监会备案无异议、华星化工股东大会批准后方可实施。

　　股权激励为高成长增添动力。在本次股权激励方案推出之前，华星化工的董事会、监事会和高级管理人员中共有7 人持有公司股份。若本次股权激励计划得以成功实施，持有公司股份或期权的高管和核心技术(业务)人员人数将增加至142 人，公司全体管理层和核心人员的利益将与华星的股东利益直接挂钩。我们认为，这一机制将令公司管理层和核心人员更好地从股东的角度进行决策和行动，从而为企业的高成长增添动力。

　　高行权价凸显管理层信心。华星化工本次股权激励计划草案是在公司股价已经历较大涨幅之后推出的，因此其行权价高达36.14 元。根据我们的盈利预测，该行权价基于2007 年EPS 的市盈率达62 倍，充分显示了华星管理层对公司未来利润高增长的信心。我们同样认为，依托其本身的突出竞争优势以及草甘膦景气持续、农药行业面临需求增长和行业集中度提高等发展机会，华星化工将在未来几年内保持利润的高速增长。

　　高行权价维护现有股东权益。关于授予期权在财务上对公司短期和长期盈利的影响，我们以华星2007 年3 季报的数据为基准进行简单的静态测算：假如700 万份期权立即行权，将增加总股本5.57%，相应地将令公司的短期EPS 摊薄5.28%；但是由于期权的行权价较高，行权后公司的净资产将增长52.9%，每股净资产增厚44.7%，长期看对EPS 增长的促进作用十分明显。此外，较高的行权价也减轻了未来期权费用摊销的潜在压力。因此，本次股权激励方案的高行权价有利于维护现有股东(包括广大中小股东)的权益。

　　业绩增长超出预期。前期华星化工发布业绩预告，预计公司2007年度净利润较上年同期将出现大幅增长，预计上升150%-200%。。根据本次业绩预增修正公告，公司2007年度归属于母公司所有者的净利润将在6622万元至7946万元之间，按1.2558亿股的最新总股本计，EPS为0.53至0.63元。这一收益水平不仅大大超过公司按前次预告计算的0.34至0.38元，也超过了我们在10月22日所预测的0.48元。