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新浪财经

国元证券:中国远洋 产业链日渐完整 强烈推荐评级

http://www.sina.com.cn 2007年08月27日 12:55 今日投资

  投资要点:

  中国航运龙头是经过了充分的市场竞争和航运周期的波动发展而来,具有卓越的管理水平。中国远洋集团发展至今,总运力规模位于全球第二的位置,在中国国内则遥遥领先于其他航运企业。公司具有更远大的目标,在未来成为中国物流行业的龙头。而中国远洋定位为中国远洋集团今后的上市旗舰和资本平台。我们预期集团手中成熟的资产会陆续进入中国远洋。在今年干散货注入实施之后,值得期待的是未来油轮资产的注入。

  中国远洋目前业务范围涉及了集装箱航运的整个产业链,包括集装箱航运、码头、物流、集装箱租赁等。各项业务之间具有协同效应,提高服务质量,增强客户吸引力。

  在航运的各个细分子行业中,判断集装箱航运市场运价2007、2008年止跌回稳。2009年,预计需求将略大于供给,集装箱航运市场将走出低谷,运价将明显回升。

  对于集团正在着手进行注入的干散货运输业务,目前正处于景气繁荣高峰时期,并判断这一轮景气周期维持到2010年前。集团拥有全球最大干散货船队,注入中国远洋后,公司将充分享受到周期繁荣对业绩的提升。同时,在干散货注入后,各项业务周期各不相同,此消彼长,降低航运周期波动对业绩的影响。

  油轮运输目前暂处低谷,随着2009年单壳油船退出时期的临近,油轮运输市场有望走出低谷,回复景气。

  公司通过持股51%的中远太平洋经营的港口业务以及集装箱租赁业务周期波动小,可以贡献稳定增长的利润。

  在干散货资产注入之后,我们测算中国远洋估值保守在25元,而乐观可达到30元。给予“强烈推荐”评级。

  投资风险:此次干散货资产注入方案与预期不不合;航运周期波动;油价上升对成本的影响;

汇率上升对营业收入的影响。

  公司现有业务2007、2008年EPS分别为0.27、0.37元,而如干散货资产注入,根据我们上文测算,增厚幅度保守达到0.78元,乐观达到1元。则干散货资产注入后,我们预测2007、2008年EPS达到1.1、1.3元以上。

  中国远洋包含了集装箱航运、码头、集装箱租赁、物流业务;并且干散货已经确定放入,我们在估值时候需要单独测算;考虑到多元化的业务可以降低波动,且发挥协同效应,有利成本控制,可以稍微给些溢价。

  由于公司业务较多,对各项业务分别估值。

  集装箱航运业务:以2007年2倍PB估值,预测2007年中远集运净资产170亿元,则估值340亿元;每股价值3.81元;..中远太平洋13.3亿元,以30倍PE估值,估值为399亿元,每股价值4.47元;..物流业务:以30倍PE估值,2007年贡献利润73亿元,每股价值0.82元;则现有业务目前估值9.11元。

  将注入的干散货资产估值:按照我们文中的假设测算,保守2007年净利润80亿元,2倍PB收购,则增厚EPS为0.78元,以25倍PE估值,每股价值15.6元;乐观假定100亿元利润,则每股价值增加19.4元。这样,在资产注入后,每股价值保守24.7元;乐观在28.5元。

  给予公司“强烈推荐”评级。(这里,我们需要指出的是,公司干散货资产具体注入方案还不明朗,我们以上的测算是基于很多的假设。如果具体方案与我们假设差异很大,比如是部分资产注入,或者全部采用增发获得收购资金,则估值与我们以上测算不符。

  

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