上电股份：投资收益的结构逐步优化

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　　上电股份（600627）(行情，资讯)是上海电气集团控股的生产产品最为齐全的输变电设备公司，主营分为三块：工程成套、输变电设备和进出口业务。目前，公司的主营业务仍处于亏损状态，但随着盈利能力较强的输变电设备业务和新能源业务的成长性逐渐体现，公司主业有望逐步扭亏为盈。

　　公司的工程成套业务依托“上海电气”的资质和国内外的影响，06年毛利率仅2.95%，预测未来几年增长保持在20%左右。输变电设备方面，目前以全资子企业

上海人民电器厂为基础的青浦中低压电器基地一期工程已完工，今年底投产，预测未来几年成长性保持在30%以上。进出口业务方面，毛利率仅有1%，盈利能力不强，但可解决部分现金流的问题。公司的利润贡献主要来源于投资收益，06年投资收益占到净利润的105%。公司参股49%的上海锅炉厂06年贡献业绩占到公司净利润的61.21%，但随着未来我国装机容量的逐渐下降，07年将很可能是短期业绩的一个顶点，08年其业绩将下滑20% 左右。未来公司的投资收益中，发电设备产品所贡献的业绩将逐步下降，而输配电设备产品的投资收益将稳步增长。

　　东方

证券分析师邹慧预计，公司07、08年的每股收益将分别达到1.21、1.24元，由于公司对于参股公司没有控制权，在估值时应给予一定的折扣，综合考虑国内相关公司的估值水平，给予发电设备业务15倍市盈率和输变电设备业务35倍市盈率，则合理价为28.15元，首次给予“增持” 评级。