南方航空：认沽权证到期行权概率小

　　黄汉兵

　　南方航空(600029)作为股改对价的认沽权证将于6月21日在上海证券交易所上市。该权证属于欧式认沽，期限为1年，行权价7.43元，行权比例为0.5：1，共14亿份，行权方式为现金结算。

　　在当前9元左右的股价下，南航JTP1处于价外17.4%，每份权证Black-Scholes理论价值约为0.39元，权证溢价率为 22%，静态杠杆为11.4倍。南方航空基本面向好，07、08年的每股收益预计在0.27元和0.55元，7.43元的行权价相当于08年13.5倍的动态市盈率，在航空业仍然中长期看好的环境下估值偏低，所以从基本面看南航JTP1到期时行权概率不大。从权证发行人角度来看，此次发行权证数量巨大，如果到期时正股低于7.43元，那么每下跌1元，南航集团都要损失7亿元。毋庸置疑，南航集团应该会通过各种方法来维持股价，避免行权而遭受损失。当前市场投机气氛浓厚，低价认沽权证必会受到热炒。可以预期，南航JTP1上市后必将有一波炒作，价格可以达到1-1.5元左右，但是其涨幅随后会受到创设的压制。

　　东方

证券分析师黄栋建议：(1)如果南航JTP1价格低于0.6元，那么投资者可以增持该权证，在此范围内价格尚属合理。该权证可以作为风险对冲工具；(2)如果南航JTP1价格在1元以上，建议投资者逐步减持；(3)由于南航JTP1发行量较大，发行人有意愿维持股价避免行权，如果南航股价低于行权价，投资者可积极增持。