重温美国院线发展历程，看今朝国内院线黄金时代
近两年我国院线公司密集上市，形成重要资本板块。基于美国院线行业及上市公司分析，我们认为在资本助力下，未来中国院线龙头公司资源整合、集中度提升、经营效率提高，强者恒强。看好上海电影（601595）、万达院线（002739）、中国电影（600977）、幸福蓝海（300528）。
他山之石：美国电影发展史的启示——渠道为王。
我们详细分析了美国电影产业三大历史阶段里院线的作用和产业链关系：1）大制片厂时代电影产业垂直一体化，五大电影公司通过占据核心院线渠道攫取70%票房；2）后好莱坞时代派拉蒙反垄断判决下，制片/发行和放映分离，影片数量快速下滑，供求关系的变化削弱了院线议价能力；3）媒介集团化时代，电影多播放渠道扩容市场，横向整合打造多元化娱乐，借助资本力量兼并收购形成院线新格局，市场集中度不断提升。通过对比，美国目前院线盈利能力薄弱主要因平均分账比例低，租金成本、销售费用和财务费用较高，而除租金外其他因素短期对国内院线影响较小，用租金进行压力测试得出，优质龙头如万达应能保持10%以上净利率，院线渠道仍是优质投资品种。未来院线非票房收入占比的提升、会员制的加强、分类小众院线的发展等都将提供新的利润增长空间。国内院线迎来整合洗牌期，龙头强者恒强。目前我国电影产业链中，上游的制作和中游的发行环节已形成较高的市场集中度，而处于下游放映环节的院线、影院行业市场集中度也在不断提升，2015 年前五大院线票房份额44.1%，前十大院线票房份额66.5%。不过相对于国外成熟市场（美国前四大61%，欧洲前两大50%）和产业链上游的市场集中度，我国还有进一步整合提升空间。“互联网+院线”，院线行业迎来新模式。在线票务平台通过在上游为制片方、下游为影院提供各种服务，已经成为电影宣传、发行及售票的最大入口，在产业上下游拥有话语权。互联网发行渠道的崛起和集中度的提升进一步倒逼院线推进整合，提升集中度，并加强与线上发行平台合作，提高议价能力。看好上海电影、万达院线、中国电影、幸福蓝海。基于美国电影产业发展历史借鉴，结合国内情况，我们认为未来几年国内院线行业集中度将不断提升，龙头公司有望纷纷开展行业内横向并购整合和纵向产业链延伸，从而实现规模效应，提升市场份额和盈利能力。并积极拥抱互联网，丰富盈利模式。
风险因素：1、电影票房增速持续下滑；2、院线行业并购整合进度低于预期。
TDI行业：秋来收获，景气高涨
据卓创资讯报道，10 月11 日，沧州大化tdi 最新一口价35000 元/吨，限量供应，工厂无库存压力，相比昨日上调4000 元/吨。
事件评论
TDI 价格上涨继续超市场预期，价差扩大。国庆节后4 天，沧州大化TDI报价已累计上调10000 元/吨，价格相比年初涨幅202%。华东地区报价持续大涨，国产货源商谈价36000-38000 元/吨，较昨日上调4000-6000元/吨。而原材料甲苯相比昨日仅小幅上涨2.7%至5650 元/吨，二者价差继续扩大（1 吨TDI 消耗0.62 吨甲苯）。
消费旺季，出口大幅增加。9-11 月为TDI 传统消费旺季，今年受益于地产复苏，下游海绵产销良好，海外经济复苏，TDI 需求增长，人民币贬值，国内出口增加。1-8 月TDI 出口量达10 万吨，同比增长1.68 倍，8 月单月出口2.35 万吨，创历史新高，同比增长3.8 倍，预期9-10 月出口量依然大幅增加。受益于2017 年装修市场向好，明年内外需依然将保持增长。
产能减少，科思创欧洲工厂开工受限，供给紧张。2016 年日本三井退出11.7 万吨，法国Vencorex 关闭12.6 万吨，国内北方锦化关闭5 万吨，全球总产能约274 万吨/年，净减少2.2 万吨/年，国内产能84 万吨/年，近两年基本无新增产能。10 月6 日，科思创公告因为原料硝酸供应商遇到不可知因素，检修后不能重启，供应缺口不能通过从其他供应商处购买弥补，其欧洲年产30 万吨TDI 装置遇到不可抗力，降负运行（参见链接：http://www.pudaily.com/News/NewsView.aspx?nid=60111），为维持欧洲客户关系，上海科思创（年产25 万吨）出口量加大；目前国内企业开工满负荷，库存稀少，中间商惜售。
继续推荐*ST 沧大。2009、2012 年TDI 高点价格为3 万元/吨，2007 年高点价格为5.45 万元/吨。正如我们在周报和行业研究报告中分析，在旺季供给紧张下，价格有望继续上行。TDI 价格每吨上涨1000 元，沧州大化利润增厚0.96 亿元，增厚EPS 为0.33 元。随着TDI 涨价，我们判断前三季度公司将会扭亏。10 月价格上涨超市场预期，公司盈利将继续向好，继续推荐。
风险提示：季节变化导致需求变动风险；原料价格变动风险；系统性风险。
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责任编辑：袁军
