二胎产业7只概念股价值解析(2)

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2015-09-23

　　结论与建议：

　　公司由传统玩具厂商向互动娱乐转型，制定“产业+投资”战略，通过对游戏和影视产业链的投入，打造衍生品、游戏和影视多轮驱动IP全版权互动娱乐平台。上半年公司扣非后净利润同比增长36%，游戏和影视业务收入占比接近50%，已成为重要的利润来源。公司预告1-9月净利润增幅为40%-70%。

　　我们预计公司2015-2016年实现净利润3.98亿元和5.04亿元，YOY+55%和26%，每股EPS为0.32元和0.41元，股价对应16年PE为30倍。鉴于公司业务转型已初见成效，首次评级给予“买入”评级，目标价15.5元(16年38倍)。

　　1H15扣非净利增36%：公司上半年实现营收7.24亿元，YOY减少38.64%，净利润1.75亿元，YOY增长141.45%。公司营收规模减少主要是剥离了原材料业务。扣除处置资产产生的投资收益等非经常性损益，上半年公司扣非后的净利润为1.1亿元，YOY增长36.10%。得益于游戏、影视业务的增长，公司预告1-9月净利润约为2.09亿元-2.54亿元，同比增长40%-70%。

　　游戏影视业务崛起：上半年公司传统的玩具和婴童板块收入3.46亿元，YOY增长9.76%，表现平稳。其中车模业务收入增长2.38%至2.72亿元，婴童用品收入7441万元，增49.09%。目前公司游戏影视板块的收入占比已超过50%，游戏业务方面，公司完成对畅娱天下49%少数股权的收购实现全资控股，上半年游戏板块收入1.88亿元，YOY增长113.58%。星辉天拓上半年实现净利6320万元，已完成全年9700万元承诺利润的65%。影视业务方面，公司增持春天融和股权至54.23%并于3月底幷表。

　　上半年实现收入1.28亿元，收入主要来自于《我们最美好的十年》、《熟男养成记》、《北平无战事》等剧集。此外，还有《缘来幸福》等4部剧集计划在下半年播出。春天融和15-17年业绩承诺不低于1.12亿元、1.37亿元和1.77亿元。上半年实现净利2464万元，由于其利润确认主要集中在4Q，有望完成业绩承诺。

　　“产业+投资”，打造“互动娱乐生态圈”：公司制定了“产业+投资”的发展战略，在做实玩具、游戏和影视产业的同时，聚焦游戏、动漫影视等产业，通过全产业链投资，推进互动娱乐产业布局。截至6月底，公司累计投资各类游戏研发、发行项目43项，累计投资金额3.25亿元。

　　公司稍早前还披露了正在筹划不低于3亿元的海外幷购项目，未来公司有望继续通过幷购，完善互动娱乐产业布局。

　　盈利预测：我们预计公司2015-2016年实现净利润3.98亿元和5.04亿元，YOY+55%和26%，每股EPS为0.32元和0.41元，股价对应16年PE为30倍。

　　探路者：短期控股四家加盟商有助减缓业绩波动，长期看好公司布局大体育

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：李晓璐 日期：2015-09-21

　　公司拟以现金收购四家优质加盟商51%的股权，在整个户外用品零售增速放缓的背景下，此举有助于探路者利用加盟商资源增加收入和利润，减少公司业绩的波动。目前股价对应2015年、2016年和2017年动态市盈率分别为22倍、18倍和14倍，维持买入投资评级。

　　公司发布公告，拟以现金收购四家优质加盟商(分别为：北京山水乐途、青岛馨顺达、济南汇干、辽宁北福源)部分股权，控股比例均为51%，总耗资约2.57亿元，收购PE

　　值倍率在9-11倍之间。战略投资完成后，加盟商公司将变为合资公司，由探路者控股，仍由加盟商经营。在户外用品零售增速放缓的背景下，此举有利于公司转型，利用加盟商在当地优质的线下渠道、客户等资源，幷增加公司整体在零售环节的收入和利润，有助减缓公司业绩的波动。

　　为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流，公司已经明确，从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商，从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”三大板块。6月份，公司公告拟定增21亿元，用于建设探路者云、露营滑雪及户外多功能体验中心、绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台与补充流动资金。其中，探路者云沉淀大数据幷整合资源，通过分享与挖掘，推动三大板块更好协同。露营滑雪项目具备前瞻性，建设10个多功能式营地，辅以滑雪场，提供多种应季户外体验。在政府大力支持体育产业的背景之下，我们看好公司未来的发展。

　　根据四家公司给出的业绩承诺(见表1)，2015年至2017年四家公司为探路者贡献利润(控股51%)约2,534万元、3,169万元、3,961万元。按照我们此前对探路者的业绩预估，对业绩的贡献比例约6%。

　　2015年上半年，公司实际实现归属上市公司净利润同比增长16.48%。由于控股的四家公司的业绩占比小，暂不调整盈利预测，预计2015年、2016年、2017年公司实现净利润分别为：3.51亿元(对应EPS 为0.68元，同比增长19%)；4.39亿元(对应EPS 为0.86元，同比增长25%)；5.64亿元(对应EPS 为1.1元，同比增长28%)。

　　群兴玩具调研纪要：外延并购推动业绩增长 整合效应需要继续观察

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陶静 日期：2014-09-17

　　受Iphone等智能终端在国内市场崛起冲击，公司传统业务下降

　　公司属于传统制造业，客户群主要是0-14岁的孩子。从2012年开始，受Iphone、Ipad等智能终端替代的影响，公司单一电子电动玩具功能相对落后，产品在6-14岁儿童群体下降幅度很大。公司目前发展策略是在保持主业发展的同时，大力推动新业务发展。

　　公司2013年实现营收5.0亿元，同比下降0.77%，2014年上半年，实现营收2.2亿元，同比下降19.6%。公司归母净利润则是连续三年下降，2013年实现归母净利润2447万元，同比下降43.9%，2014年上半年，实现归母净利润1507万元，同比下降34.9%。

　　通过外延并购游戏公司，进行产业升级，推动互联网业务发展

　　公司通过外延并购寻求业务突破，进行产业升级，并购星创互联，主要是考虑其客户群体跟公司原有客群基本一致，星创互联客户群主要在11-29岁，对公司原有客群是很好的补充。并购完成后，客群将完成0-29岁群体覆盖，将来可以开发衍生类产品，对原有产品进行升级提高。星创互联产品全民英雄，下半年ARPU预计每月150元，流水每月1000万，下半年还有两款新产品将上线。

　　并表后公司业绩将加速增长，但目前估值已体现业绩增长预期，公司暂不评级

　　传统业务营收总体保持平稳，上下波动较小，但上市时建厂房、扩产能，费用需要摊销，所以公司净利润是下降的。今年公司投资广东省粤科融资租赁有限公司，参股20%，也会有净利润受益。预计公司全年传统业务盈利2800-3000万元。同时，公司并购星创互联，星创备考业绩2014年净利润为1.2亿元，考虑到并表时间的不确定性，备考利润在公司报表中的体现要小于1.2亿。综合以上因素，预计公司全年盈利在5900万左右。

　　公司在并购星创互联后，由于游戏业绩增速的提升，公司业绩也将会加速增长，但消化目前估值可能还需要时间。对应于其他可比游戏公司14年的估值预期在85-95之间，目前公司14年估值水平接近于行业一致预期，公司暂不评级。

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