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贝因美：行业寒冬尚未结束，将受益于二胎放开
类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖，刘颜 日期：2015-11-05
收入下滑趋势有所好转，预计Q4将扭亏。
贝因美(002570,股吧)公布三季报，1-9月实现收入26.4亿元，同比下滑23.2%；归属于母公司的净利润为-2.16亿元，同比下滑260.5%。其中Q3单季度收入下滑16%至8.71亿元，利润下滑522.3%至-1.13亿元。
同时公司公布全年利润预测区间为0-3444万元，即公司Q4单季度至少要实现2亿以上的利润。由于行业需求改善不明显，利润改善预计将来自费用节余。
毛利率环比下降趋于稳定，库存情况趋于合理。
1-9月毛利率下滑4.6pct至54%，期间费用率提升13.7pct至66.4%，其中销售、管理、财务费用分别提升8.3/4.9/0.5pct至53.8%/12.6%/0%。净利率下滑12.1pct至-8.2%。Q3毛利率下滑6.4pct至53.7%，期间费用率提升17pct至71.3%，其中销售/管理/财务费用率分别提升6.2/9.7/1.1pct至51.8%/19%/0.5%。净利率下滑15.5pct至-13%。三季度存货同比减少35%至8.7亿，环比亦比上季度减少18%，存货情况在改善。
受益于二胎全面放开，但价格去泡沫及行业调整依然未结束。
2015年党的十八届五中全会公布全面放开二胎政策。这是我国计划生育执行30多年后最重要的一次人口政策调整。奶粉行业的量主要取决于每年新生儿数量，奶粉是二胎政策放开的首要受益行业，我们中性预计二胎放开将带来行业每年10%-20%的增量，时间点预计在2017年后。
但需要提示的是，由于2012年婴童渠道的崛起带来大量的进口杂牌进入、以及2013年之后消费者海淘、代购习惯的逐渐养成，消费习惯从线下向线上迁移的趋势明显，行业仍处于各大品牌与众多杂牌的混战阶段。同时由于海外奶粉价格只有国内的50%，目前国内奶粉价格依然在200元/罐左右，伴随着网购的普及和信息不对称的消除，行业价格去泡沫仍未结束。但我们认为行业盈利能力的大幅下降有利于产业竞争格局重塑，也预示着行业去产能的开始。
二胎放开主要首要受益标的，上调至“增持-B”评级。
我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.02/0.08元，考虑到公司年内费用管控后利润逐渐好转，以及二胎放开预计2017年将实现正面贡献，上调公司评级至“增持-B”评级。
戴维医疗：国内婴儿保育设备龙头企业，子公司吻合器业务获批，未来转型可期
类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司研究员：魏赟，杜臻雁 日期：2015-09-24
投资摘要。
婴儿保育设备主业逐步恢复
公司婴儿保育设备主业处于国内领先，2013年由于国内市场婴儿保育设备的政府投入项目较上年同期减少，公司整体销售收入下滑。目前，一方面二胎政策、医改推进、国家鼓励国产器械的使用等一系列原因使需求市场有逐步回暖的迹象，另一方面公司通过产品升级不断提高自身竞争力，2014年公司YP-2005、YP-2008婴儿培养箱等高端新产品上市为公司丰富了产品线，二合一暖箱、新生儿T-组合复苏器和多层光纤编织蓝光毯等在研产品均为国内创新。公司婴儿保育设备主业正逐步恢复。
子公司吻合器业务打造新利润增长点
2015年5月子公司吻合器产品获医疗器械注册证，吻合器目前市场规模约50亿，到2018年有望达到100亿，有望成为公司新的利润增长点，公司计划在3-5年时间内使吻合器业务销售收入达到3亿。
估值与投资建议
公司预计15、16年实现EPS 为0.21、0.26元，以9月18日收盘价18.04元计算，动态PE 分别为86.04倍和69.13倍。医疗器械行业上市公司15、16年市盈率平均值为54.33倍和56.48倍。公司目前的估值高于行业平均水平。公司婴儿保育设备主业发展有望稳步恢复，子公司吻合器业务市场前景广阔，未来有意围绕孕产行业进行外延发展，目前已从投资干细胞存储业务开启孕产一体化服务布局，为公司未来多元化发展打下基础。我们看好公司未来一段时期的发展，给予“谨慎增持”评级。
主要风险
新产品销售不及预期；在研产品进展缓慢；进入新领域的风险
皇氏集团：御嘉影视并表符合预期，期待下半年业务协同
类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：文浩，许彬 日期：2015-09-01
2015H1营收6.7亿元，归母净利5661万元，御嘉影视完成承诺净利31%。皇氏集团2015H1实现营收6.7亿元，同比增长33.37%，归母净利润5661万元，同比增长125.92%；其中乳业板块发展稳定，实现营收5.01亿元，同比增长17.09%；影视传媒板块实现营收9539万元，同比增长6961.99%，御嘉影视上半年实现营收9412万元，净利润2723万元，完成15年承诺净利润的31%。
御嘉影视实现并表，逐渐完善“影视制作—新媒体运营—终端传播”产业链。2015年上半年，御嘉影视完成《我爱男保姆》发行，同时投资制作《云巅之上》等剧目，预计《云巅之上》等剧目将于下半年完成制作并发行。其中《我爱男闺蜜》荣获第17届华鼎奖全国观众最喜爱的电视剧作品。《云巅之上》是于正工作室的首部现代戏，由陈晓、袁姗姗、郭晓东、蒋梦婕倾情出演。
盛世骄阳8月并表，1-9月预计归母净利同比增长100%-130%。盛世骄阳将于8月份纳入合并范围，同时围绕影视制作发行、版权内容及运营、互联网影视众筹平台、动漫幼教内容及亲子O2O互动平台等几大方面进行一系列布局。公司预计15年1-9月预计实现归母净利润6592-7581万元，同比增长100%-130%。
投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司15年-16年有望实现备考净利润2.5亿和4亿，当前价位对应15-16年的PE分别仅为38倍和23.6倍，近期受大盘影响已经超跌。综合考虑公司基于“影视娱乐+婴童产业链”的完整布局，15H1每10股转增18股，发展信心十足，给予买入-A评级。
风险提示：对外合作不达预期，行业竞争风险。
奥飞动漫：玩具仍占大头，游戏增长可观
类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2015-09-01
业绩描述
公司2015年上半年实现营业收入12.59亿元，同比增长23.02%；归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比上升49.60%，经营活动产生的现金流量净额为-3999.28万元，同比减少119.02%。基本每股收益0.68元。
业绩点评
继续培育IP阵容，玩具业务占七成营收：公司经过20多年的发展，目前已经积累并打造了众多知名IP，同时积极布局产业链，已经基本形成以IP为核心，集玩具、消费品、媒体、游戏、电影、教育和主题乐园一体的泛娱乐生态系统。2015年上半年，公司在手游、电影、电视栏目上继续培育优质IP:手游方面，公司旗下“方寸科技”上半年新推出的“魔天记”曾创下APPStore付费榜第1名，畅销榜第16名的好绩。报告期内，公司游戏业务收入约1.22亿元，同比增长75.88%。动漫影视方面，奥飞影业与美国电影公司NewRegency联合出品的影片《荒野猎人》(暂定名)进入最后补拍阶段，该片由著名演员莱昂纳多主演，拍摄时长1年，是奥飞与好莱坞合作的首部大片；2014年并购加入奥飞IP阵营的原韩国知名动漫品牌“倒霉熊”经过为期一年的筹划、制作，其对应的大电影《倒霉熊008》已经进入后期制作阶段，将择期上映；公司原创动漫大电影《巴啦啦小魔仙3》上半年也拍摄完成，初步计划下半年上映。报告期内，公司动漫影视类业务收入为2.13亿元，同比增长10.07%。电视媒体方面，上半年重点推出的学龄前IP项目“超级飞侠”于4月7日在七大主流视频网站上线，截止8月10日已上线4个多月，全网点播量为6.43亿次。报告期内，公司电视媒体类业务收入4736.56万元，同比增长71.68%，不过该类业务目前投入较大，报告期内盈利为负。玩具类业务仍旧是公司营收占比的大头，报告期内以8.70亿元营收占总营收的约70%，其中75%以上的收入来自动漫玩具。
多领域平台组成泛娱乐航母，O2O渠道加入IP变现平台：除了拥有领先的品牌矩阵，奥飞目前是国内唯一布局全产业、拥有跨板块资源的IP平台，包括国内领先的玩具和消费品的市场营销能力和渠道通路，实力最强的原创动漫工作室，具备多屏传播能力的媒体平台，兼具IP孵化和IP变现双向功能的游戏工作室，以及目前跟好莱坞战略合作的奥飞影业。在动漫平台方面，公司投资参股了国内最大的移动漫画平台企业北京二次元科技有限公司20%股权。
在游戏方面，公司投资参股中联畅想(北京)科技有限公司3.5%股权、控股北京绵绵堂科技有限公司60%股权。在电影平台方面，公司投资参股北京剧角映画文化传媒有限公司9.25%股权。值得关注的是，公司在原本强大的IP变现、IP授权渠道的基础上，增加了O2O渠道：婴童事业推出基于微信平台的品牌互动社区——“全优妈妈大学”，互动活动新颖，互动率高，已可逐步实现品牌与消费者的深度沟通。
拟收购“有妖气”，长期走势看好：公司股票自2015年5月18日停牌，筹划发行股份购买资产事项，拟以现金及发行股份的方式购买北京月星空网络技术有限公司100%股权，四月星空是中国领先的原创动漫网络平台运营企业，依托知名原创画网站“有妖气(www.u17.com)”平台，拥有四万余部原创漫画作品，以及多漫画作者持续进行内容创作/更新。综上，奥飞动漫作为我国动漫产业的标杆性企业，在IP聚合和平台打造上都占领先机，长期走势看好。
风险提示版权风险；跨界运营风险；海外业务风险；国家政策出现重大变化。
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