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　　中投证券 蒋鑫

　　公司戓略清晰，传统品牌汤臣倍健通过提升品牌和服务来提高消费黏性，保持稳定增长；新产品都将不再沿用汤臣倍健模式，十二篮以互联网思维做项目，健力多采用单品自营模式，中药系列产品采用全渠道销售，还可能通过海外收贩填充全品类互联网产品。我们看好十二篮成为新的利润主要来源。预计明年汤臣倍健以外品牌占比达到15%左右，未来3年每年增加5-10个百分点。

    致力打造三大战略性平台使服务落地，提高服务体验。一是打造营养家体系，关注点从渠道到用户；二是建立中国健康管理方案，从销售产品到做健康管理，提供个性化的饮食营养整套方案，建立自己的数据库；三是自媒体平台。

    预计未来3年汤臣倍健品牌收入增速在25%+。剔除13年提价，预计14年除乳蛋白质粉外其他产品销量增幅高于13年。多种维生素片是下个明星产品，毛利率高，带动品类多，增速快。预计明年运动营养品将上市。上半年新增2000多个网点，汤臣倍健品牌收入增长27%。行业渗透率3倍以上提升空间，通过品牌提高贩买率，通过营养家提高黏性，保持汤臣倍健品牌的增长。

    十二篮公测效果理想，明年发力。目前有原料的供应量不足，公测至今已有5000多名用户，预计8月4日正式上线的优惠套餐全部抢光可能性大。预计正式上线的第一批优惠价699元为0利润，价格回归999元后可实现盈利。

    后台完善后明年发力，我们看好十二篮转型成功，明年孕期管理项目也会上线。

    健力多销售好于预期，单品运作模式确认成功。健力多由公司直控终端，今年预计增长170%以上，预计今年销量每月超过10万盒，明年预计将实现翻倍以上增长。因去掉乳经销环节，预计终端渠道的折扣高于传统汤臣倍健品牌。

    中药产品将采用新品牌在全渠道铺货。中药系列产品将于年底试销，春节后正式销售，最终30多个产品。命名为无限能，定位价格比汤臣倍健略高。采用全渠道铺货，尽量减少渠道环节，线上线下价格实现联动且掊控力强，将签新的代言人。相比传统中药材，公司产品是浓缩形态，将西洋参等中药材制作成胶囊等形式，服用更方便，渠道盈利也高于中药材。

    预计公司会通过并购海外区域市场的知名品牌，来推出全品类互联网产品。

    重点关注被并购标的的品牌知名度，产品线布局和产品特色，研发能力。和健康管理相关的业务也有可能迚行并贩戒合作，如智能穿戴和移动医疗。预计14-16年EPS为0.92、1.30、1.80元，目标价35元，维持“强烈推荐”。

    风险提示：十二篮用户数低于预期，渠道窜货造成价格体系混乱。

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